3月初騰訊大手筆投資虎牙和直播以來(lái)，關(guān)于直播平臺(tái)扎堆上市的消息不絕于耳。時(shí)至月底，映客終于首家公布了赴港上市招股書(shū)，坐實(shí)了此前路透稱公司將上市的消息。

　　作為直播界的元老級(jí)公司，2015年上線的映客，經(jīng)歷了2016年火山爆發(fā)般的飛速發(fā)展后，在2017年因?yàn)樾麃唶?guó)際收購(gòu)一事，平臺(tái)諸多指標(biāo)都出現(xiàn)下滑，雖然管理層稱被“退親”并不影響公司發(fā)展，但不得不說(shuō)映客投資人在國(guó)內(nèi)上市退出的路徑被切斷了。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，此番公司改弦更張打算在港上市，更多地表現(xiàn)出前期投資人希望趁直播平臺(tái)紅利期徹底消退前早點(diǎn)套現(xiàn)了結(jié)。整個(gè)直播行業(yè)才火爆了一兩年，就進(jìn)入水逆期，令各方投資者更加謹(jǐn)慎。目前直播平臺(tái)從最初的400多家壓縮到如今的200家左右，行業(yè)風(fēng)口似乎已經(jīng)過(guò)去。映客此次上市，似乎并不能推高行業(yè)發(fā)展的天花板，其打賞之外的商業(yè)變現(xiàn)模式仍待探索。

　　并不亮眼的數(shù)據(jù)：三年凈虧17億

　　3月26日映客在港交所網(wǎng)站披露的招股書(shū)顯示，2015年——2017年映客營(yíng)收收益分別為2870萬(wàn)元，43.35億元及39.42億元;凈虧損分別為4942萬(wàn)元、14.67億元及2.4億元。

　　從收入增減幅度來(lái)看，2015年3月團(tuán)隊(duì)成立，當(dāng)年?duì)I收2870萬(wàn)元;2016年?duì)I收處于暴增階段達(dá)43.35億元。但2017年增速放慢，營(yíng)收同比下降9.07%。其2016年純利5.68億、2017年純利7.92億是在剔除虧損與相關(guān)費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)的。

　　營(yíng)收放緩的背后，是用戶數(shù)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)實(shí)。招股書(shū)顯示，映客平均月活在2016年迅速增長(zhǎng)，從第一季度的1537萬(wàn)攀升至2016年第四季的3000.6萬(wàn)，但從2017年開(kāi)始，映客月活數(shù)出現(xiàn)滑坡，四個(gè)季度的月活數(shù)在2212萬(wàn)和2518萬(wàn)之間徘徊。

　　平均每月付費(fèi)用戶數(shù)的下滑似乎更為顯著。付費(fèi)用戶數(shù)在2016年四季度達(dá)到248.6萬(wàn)后，在2017年下滑比較明顯，當(dāng)年第一季度每月付費(fèi)用戶數(shù)較2016年第四季度大幅下滑至182.4萬(wàn)，到第三季度又下滑到61萬(wàn)，只是在第四季度小幅回升至65.2萬(wàn)。

　　映客在招股書(shū)中也提到數(shù)據(jù)下滑問(wèn)題，并表示，倘若公司未能有效管理增長(zhǎng)、實(shí)施業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及控制成本與開(kāi)支，業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受損;倘若公司無(wú)法以具成本效益的方式吸納新用戶及留住現(xiàn)有用戶，未來(lái)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響。

　　對(duì)于映客上述月活及付費(fèi)用戶下滑原因，除了直播平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)加劇及直播行業(yè)因新鮮感消失等導(dǎo)致紅利期消退外，宣亞國(guó)際收購(gòu)失敗或許也是重要因素。眾所周知，宣亞國(guó)際曾為映客提供過(guò)公關(guān)服務(wù)，早在去年3月，宣亞國(guó)際方面就提出過(guò)與映客設(shè)立合資公司的計(jì)劃。到5月初，宣亞國(guó)際公告將收購(gòu)映客母公司蜜萊塢至少50%股權(quán)。直到9月初，宣亞國(guó)際終于公布28.9億元的收購(gòu)方案。根據(jù)方案，宣亞國(guó)際近29億元的收購(gòu)款，實(shí)際上近21億元是由映客的幾位創(chuàng)始人支付的。深交所就上述方案向公司發(fā)出問(wèn)詢函，但截止去年12月宣亞宣布中止收購(gòu)都沒(méi)有就問(wèn)詢做出回復(fù)。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)普遍對(duì)這起交易不看好，認(rèn)為此次收購(gòu)有借殼上市之嫌，而且影視行業(yè)的并購(gòu)又遇到了監(jiān)管部門(mén)念緊箍咒，失敗理所當(dāng)然。

　　從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，去年資本市場(chǎng)遭到挫折，對(duì)映客的影響顯而易見(jiàn)。雙方大半年都忙于籌劃并購(gòu)事宜，映客管理團(tuán)隊(duì)的工作重心也集中于此，映客的發(fā)展規(guī)劃必然受到影響。

　　盈利模式單一投資者頻撤資

　　雖然在幾家頭部直播平臺(tái)中搶先邁出上市步伐，但映客的收入結(jié)構(gòu)難言具有持續(xù)性。根據(jù)招股書(shū)，映客絕大部分收益都是來(lái)自直播業(yè)務(wù)，從2015年到2017年，直播業(yè)務(wù)所得收益占收益總額94.6%、99.8%及99.4%。而直播業(yè)務(wù)本身也依賴某些大客戶，2015到2017年，直播業(yè)務(wù)最大客戶的收益分別占總收益的2.1%、0.4%、1%，五大客戶的收益分別占5.8%、1.5%及3.7%。

　　網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)在映客收入占比中微不足道，不到1%。2016年該業(yè)務(wù)收入924萬(wàn)元，2017年增長(zhǎng)至2243萬(wàn)元。招股書(shū)表示，映客的廣告業(yè)務(wù)形式主要是APP首頁(yè)或其它位置的橫幅或下幅廣告，通過(guò)主播進(jìn)行口頭宣傳等。實(shí)際上，映客也曾努力試圖改變業(yè)務(wù)收入單一的現(xiàn)狀，提出去直播化，發(fā)展泛娛樂(lè)。去年下半年，映客設(shè)立了10億元的內(nèi)容專項(xiàng)基金用于pgc內(nèi)容的建設(shè)，啟動(dòng)內(nèi)容合伙人招募計(jì)劃。另外，映客還推出1V1 PK、多人直播間、狼人殺等語(yǔ)音社交游戲，去年9月上線短視頻。映客還在去年9月改變了之前堅(jiān)持不與公會(huì)和主播簽約的做法，開(kāi)放了公會(huì)合作試運(yùn)行政策。

　　而映客廣告方面最大的努力是去年6月份推出映天下商業(yè)平臺(tái)，主要是針對(duì)主播的商業(yè)化直播業(yè)務(wù)，并表示這是官方提供的唯一商業(yè)合作渠道。就是說(shuō)，主播要接商家資源，做商業(yè)直播，必須通過(guò)映天下這個(gè)平臺(tái)的入駐和接單來(lái)完成。這表明映客希望對(duì)接更多的商家資源，把主播商業(yè)直播的控制權(quán)抓在手里。業(yè)內(nèi)一直認(rèn)為，主播紅了，經(jīng)紀(jì)公司賺了，而直播平臺(tái)的盈利似乎不那么容易，映客當(dāng)時(shí)推出映天下這個(gè)平臺(tái)，也是希望借助宣亞國(guó)際挖掘B端廣告資源。但隨著宣亞收購(gòu)告吹，映天下平臺(tái)的運(yùn)作似乎有陷入停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

　　映客商業(yè)變現(xiàn)艱難，或許與其背后的投資者不夠顯赫有關(guān)。一直以來(lái)在直播界，映客除了獨(dú)角獸的名號(hào)，還被稱為孤膽英雄。一直播有微博支持，花椒有360，快手有騰訊，盤(pán)點(diǎn)下來(lái)只有映客缺個(gè)像樣的靠山。而根據(jù)此次招股書(shū)，映客董事長(zhǎng)、ceo奉佑生直接持股20.94%，首席運(yùn)營(yíng)官廖潔鳴與首席技術(shù)官侯廣凌各直接持股4.69%。此前映客曾進(jìn)行了天使輪、A輪及B輪融資，在此次映客計(jì)劃上市前，已經(jīng)有投資者開(kāi)始離場(chǎng)。昆侖萬(wàn)維是較早抽身的，2016年9月，持有映客股份的昆侖萬(wàn)維子公司昆諾贏展將其持有的3%股權(quán)以2.1億元的價(jià)格出售給嘉興光信，映客估值由此漲至70億元。去年底芒果文創(chuàng)將其持有的所有股權(quán)轉(zhuǎn)給新投資者長(zhǎng)興盛鉅，嘉興光聯(lián)今年1月將其持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)給馳譽(yù)投資，價(jià)格為7180萬(wàn)元人民幣。

　　實(shí)際上騰訊也曾參與映客B輪融資，投資3600萬(wàn)元。不過(guò)這點(diǎn)投資與騰訊4.6億美元戰(zhàn)略投資虎牙直播、6.3億美元投資斗魚(yú)直播相比，顯然不在一個(gè)量級(jí)。在騰訊投資的多個(gè)直播平臺(tái)中，映客只占有很小的權(quán)重。

　　扎堆上市 直播行業(yè)天花板變地板

　　僅僅經(jīng)過(guò)一年左右的火爆，直播平臺(tái)就開(kāi)始顯露疲態(tài)。而最近各家披露IPO計(jì)劃，實(shí)際是反映了前期投資者對(duì)紅利期消失的恐慌心態(tài)，都希望早點(diǎn)上市退出。

　　騰訊合計(jì)投資達(dá)70億元的虎牙和斗魚(yú)直播先后宣布IPO計(jì)劃，花椒也傳出上市消息。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此輪直播平臺(tái)的上市熱，與其說(shuō)是行業(yè)的曙光初現(xiàn)，不如說(shuō)是資本看到行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)與增速下滑后開(kāi)始選擇退出。

　　曾幾何時(shí)，各路資本紛紛涌入直播行業(yè)。直播布局上最積極的當(dāng)屬騰訊，早在2016年3月就出資4億元領(lǐng)投斗魚(yú)TV超一億美元的B輪融資，僅僅5個(gè)月后騰訊又領(lǐng)投了斗魚(yú)15億的C輪融資。除了斗魚(yú)，騰訊還投資了游戲直播平臺(tái)龍珠T(mén)V，做了企鵝直播、花樣直播等，統(tǒng)計(jì)下來(lái)其投資過(guò)的直播平臺(tái)超過(guò)13家。阿里除了投資陌陌，開(kāi)始大力發(fā)展優(yōu)酷旗下的來(lái)瘋直播，還做起了淘寶直播，探索打賞和廣告外的變現(xiàn)模式。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，直播平臺(tái)的總數(shù)一度達(dá)到400多家，《中國(guó)網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)景氣指數(shù)報(bào)告》顯示，從2015年第四季度到2016年第三季度，直播領(lǐng)域的投資金額增長(zhǎng)近4倍。一時(shí)間整個(gè)行業(yè)被巨大成長(zhǎng)空間的幻象所籠罩。2016年斗魚(yú)最火的時(shí)候晚間高峰時(shí)段訪問(wèn)人數(shù)接近同期淘寶訪問(wèn)人數(shù)的八成，每天上千萬(wàn)量級(jí)的年輕人在直播間觀看直播。一小時(shí)收獲打賞數(shù)十萬(wàn)等新聞刺激著各路人馬紛紛涌入直播行業(yè)淘金。

　　過(guò)分招搖之下迎來(lái)了強(qiáng)力監(jiān)管。2018年監(jiān)管部門(mén)召集各頭部直播平臺(tái)開(kāi)會(huì)，要求各平臺(tái)對(duì)多位主播禁播，其中包括主播中的領(lǐng)軍人物MC天佑，還有斗魚(yú)一哥盧本偉。而映客在招股書(shū)中也披露，曾因第三方在App內(nèi)發(fā)布不當(dāng)內(nèi)容遭到兩次共5萬(wàn)元的處罰。

　　直播平臺(tái)在政策監(jiān)管的硬約束之下，低門(mén)檻帶來(lái)的平臺(tái)內(nèi)容劣質(zhì)與雷同的弊端更加顯露出來(lái)。這些弊端帶來(lái)的一個(gè)直接后果就是，直播平臺(tái)熱度開(kāi)始下降。據(jù)《2017中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻直播行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，網(wǎng)絡(luò)直播用戶月人均使用時(shí)長(zhǎng)由2016年下半年的峰值203分鐘，下降到2017年年初的182分鐘。為了吸引資本進(jìn)入，不少平臺(tái)的在線人數(shù)和打賞金額都有注水跡象。光圈直播2017年初的關(guān)停下架讓業(yè)內(nèi)感受到了陣陣寒意。同期絕大部分平臺(tái)都處于A輪及A輪之前，而大資本已經(jīng)開(kāi)始顯露出更加謹(jǐn)慎的姿態(tài)。失去資本支持的平臺(tái)陷入困境，關(guān)門(mén)大吉成了唯一選擇。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，目前直播平臺(tái)比高峰期少了一半以上，主播公會(huì)以每天三四十家的速度在消失，不少主播選擇歇業(yè)或轉(zhuǎn)行。

　　很明顯，行業(yè)的不確定因素不會(huì)因?yàn)橛晨偷戎辈テ脚_(tái)的上市而消失，如何應(yīng)對(duì)直播流量紅利消退及監(jiān)管趨嚴(yán)等各種挑戰(zhàn)，考驗(yàn)著各直播平臺(tái)管理者的智慧。毫無(wú)疑問(wèn)，公司上市后雖然會(huì)增強(qiáng)資本實(shí)力，但各種問(wèn)題也會(huì)隨之放大，公司的市值管理將因上市放到一個(gè)重要位置，這也會(huì)牽涉到管理層的精力。而前期資本到期后選擇退出也必然會(huì)帶來(lái)股價(jià)等方面的波動(dòng)。

　　另外，前期上市的直播平臺(tái)如果在資本市場(chǎng)不受待見(jiàn)，其對(duì)后續(xù)直播平臺(tái)上市或許會(huì)帶來(lái)一定影響�？傊�，隨著上市這驚險(xiǎn)一躍，直播平臺(tái)無(wú)論是滑入萬(wàn)丈深淵還是躍上更高的臺(tái)階，未來(lái)都將更多受到資本市場(chǎng)的洗禮。