在市場(chǎng)化程度較高的電影行業(yè)，資本的力量無(wú)處不在。

　　貓眼脫胎于美團(tuán)，獨(dú)立之后迅速成長(zhǎng)，被光線(xiàn)傳媒賦予內(nèi)容生產(chǎn)能力之后，以電影票渠道的壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)為中國(guó)最大的國(guó)產(chǎn)片主控發(fā)行方。

　　2019年電影行業(yè)萬(wàn)馬齊喑，幾乎只有貓眼娛樂(lè)獨(dú)善其身。2019年，公司扭虧并實(shí)現(xiàn)6.76億元的凈利潤(rùn)。不得不說(shuō)，壟斷，真香。

　　就算電影行業(yè)的公司們?cè)傺奂t，也做不了這樣的生意，于是他們紛紛打起了全產(chǎn)業(yè)鏈的主意——這可以說(shuō)是賺錢(qián)能力僅次于壟斷的商業(yè)模式。

　　華誼兄弟形成四大業(yè)務(wù)板塊，影視娛樂(lè)、品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、投資，劍指“東方迪士尼”;于冬屢造爆款仍不甘心，博納影業(yè)寧可犧牲盈利也要進(jìn)軍電影院線(xiàn);橫店影視、上海電影這些影院公司，近年在電影投資領(lǐng)域，動(dòng)作頻頻……

　　它們的產(chǎn)業(yè)邏輯也比較清晰：掌控渠道影響發(fā)行，涉足內(nèi)容豐富盈利，IP運(yùn)營(yíng)增強(qiáng)內(nèi)容變現(xiàn)，集齊全產(chǎn)業(yè)鏈增強(qiáng)行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

　　在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，平衡了長(zhǎng)期投入與短期收獲之間的關(guān)系，用持續(xù)的現(xiàn)金流對(duì)沖不穩(wěn)定的盈利能力，看起來(lái)“百利而無(wú)一害”。

　　萬(wàn)達(dá)電影(002739.SZ)正是其中的集大成者。

　　公司2004年成立，如今已成為中國(guó)院線(xiàn)市場(chǎng)老大。截至2019年底，公司擁有直營(yíng)影城656家，5606塊銀幕。當(dāng)年，公司旗下影城觀影人次2.3億，實(shí)現(xiàn)票房收入98.6億元。

　　2019年，公司自營(yíng)影城累計(jì)票房市場(chǎng)占有率為13.3%，票房、觀影人次、市場(chǎng)占有率等核心指標(biāo)連續(xù)11年位列全國(guó)第一。

　　隨后，萬(wàn)達(dá)推出萬(wàn)達(dá)影視，進(jìn)入電影投資、制作、發(fā)行領(lǐng)域，2010年開(kāi)始有作品推出，代表作包括《唐人街探案》系列等，一躍而成為中國(guó)民營(yíng)電影五強(qiáng)之一。

　　電影產(chǎn)業(yè)主線(xiàn)【投資-制作-發(fā)行-推廣-賣(mài)票-放映-衍生】，萬(wàn)達(dá)均有布局。2016年，萬(wàn)達(dá)電影作價(jià)2.8億美元收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)，與萬(wàn)達(dá)電影、萬(wàn)達(dá)影視形成協(xié)同。

　　時(shí)光網(wǎng)是中國(guó)最早從事電影在線(xiàn)選座的公司之一，被貓眼、淘票票擠壓得只剩下0.5%的市場(chǎng)后，如今的主要業(yè)務(wù)是通過(guò)電影粉絲優(yōu)勢(shì)切入衍生品市場(chǎng)。

　　主線(xiàn)之外，萬(wàn)達(dá)電影樂(lè)園、“侏羅紀(jì)世界”實(shí)景娛樂(lè)項(xiàng)目等等，電影產(chǎn)業(yè)副線(xiàn)同樣豐富。

　　2019年，萬(wàn)達(dá)電影完成重大資產(chǎn)重組，將萬(wàn)達(dá)影視等資產(chǎn)注入上市公司。為了重組成功，萬(wàn)達(dá)籌備多年，數(shù)次修改重組方案。

　　盡管也留下了諸多遺憾，如萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在海外的重要資產(chǎn)傳奇影業(yè)，并沒(méi)有注入萬(wàn)達(dá)電影，但總算是在全產(chǎn)業(yè)鏈上邁出了重要一步。

　　賈躍亭、馮鑫，甚至是陸正耀描繪過(guò)的“生態(tài)化反”，王健林早就在電影市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了。

　　在萬(wàn)達(dá)處在風(fēng)口浪尖的2019年，萬(wàn)達(dá)電影成功實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組，算是為數(shù)不多會(huì)令王健林深感欣慰的事兒。

　　但是，就在這一年，萬(wàn)達(dá)電影爆出巨虧。2019年，公司營(yíng)業(yè)收入154.35億元，同比下降5.23%，歸母凈利潤(rùn)-47.19億元，同比下降324.87%。

　　業(yè)績(jī)暴降的主要原因是，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備59.09億元，其中，計(jì)提商譽(yù)減值55.75億元。

　　“生態(tài)化反”，最終演變?yōu)?ldquo;生態(tài)反噬”。

　　2019年，萬(wàn)達(dá)電影旗下幾大業(yè)務(wù)板塊，幾乎沒(méi)有一樣拿得出手。

　　放映板塊，雖然觀影人次和票房收入略有增長(zhǎng)，但這主要是公司新開(kāi)影院和銀幕所致。公司單家影城、單塊銀幕所對(duì)應(yīng)的觀影人次和票房，均出現(xiàn)連年下滑。

　　公司廣告板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降22.05%，毛利率較上年下滑近10個(gè)百分點(diǎn)。

　　電影投資制作發(fā)行板塊，因萬(wàn)達(dá)影視主投、主控影片數(shù)量較少、體量較低且部分票房不及預(yù)期，收入下降21.97%。

　　下降幅度最大的是游戲板塊，收入從2018年的7.17億元，下降至2019年的3.94億元，接近腰斬。

　　即便剔除商譽(yù)等資產(chǎn)減值影響，萬(wàn)達(dá)電影2019年的凈利潤(rùn)11.41億元，較上年也下降了45.74%。

　　不過(guò)，令交易所都感到吃驚的是，游戲業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期，影視業(yè)務(wù)甚至都沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，這些子公司身負(fù)巨額商譽(yù)卻沒(méi)有減值。

　　公司2019年商譽(yù)減值55.75億元，主要包括3各部分：影城業(yè)務(wù)計(jì)提23.40億元、廣告業(yè)務(wù)12.42億元、時(shí)光網(wǎng)資產(chǎn)組19.93億元。

　　5月11日，交易所對(duì)公司發(fā)出年報(bào)問(wèn)詢(xún)函，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

　　截至2019年底，公司商譽(yù)余額仍然高達(dá)80.04億元。影視、游戲、境外院線(xiàn)(2015年收購(gòu)澳大利亞院線(xiàn)Hoyts)等業(yè)務(wù)2020年遭遇重創(chuàng)，一大波商譽(yù)減值雖然會(huì)遲到，但大概率不會(huì)缺席。

　　在此次問(wèn)詢(xún)中，交易所亦重點(diǎn)關(guān)注了萬(wàn)達(dá)電影的流動(dòng)性情況。截至2019年底，公司貨幣資金24.63億元，短期借款為34.55億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為10.88億元。

　　公司5月19日回復(fù)問(wèn)詢(xún)函稱(chēng)，公司短期借款已完成續(xù)貸，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款也已通過(guò)調(diào)整還款計(jì)劃的方式得以延長(zhǎng)期限。

　　聯(lián)想到萬(wàn)達(dá)集團(tuán)近年的財(cái)務(wù)狀況，為上市公司輸血恐怕有困難。萬(wàn)達(dá)電影即便能解決短期的流動(dòng)性問(wèn)題，在遲遲無(wú)法開(kāi)業(yè)的情況下，還能挺多久?

　　2020年Q1，公司營(yíng)業(yè)收入12.55億元，同比下降70.12%，歸母凈利潤(rùn)-6.00億元，同比下降249.75%。

　　萬(wàn)達(dá)電影的海外兄弟，萬(wàn)達(dá)控股的美國(guó)AMC院線(xiàn)，因疫情停擺等原因，已經(jīng)數(shù)次傳出破產(chǎn)傳聞。前幾天還傳出亞馬遜準(zhǔn)備接盤(pán)的消息，不過(guò)最終也是不了了之。