“我上個(gè)月一口氣打折投了三個(gè)項(xiàng)目，其中一個(gè)以五折的價(jià)格拿下。”在北京某VC機(jī)構(gòu)擔(dān)任合伙人的林夏聊起了年底的戰(zhàn)績(jī)。

　　在此之前，他已經(jīng)有大半年的時(shí)間沒(méi)有出手一個(gè)項(xiàng)目。直至年底，之前看過(guò)的項(xiàng)目估值終于降了一些，VC開(kāi)始密集出手。

　　臨近歲末，創(chuàng)業(yè)公司的現(xiàn)金狀況越來(lái)越緊張。此前，投資界報(bào)道了一家獨(dú)角獸全員找錢的一幕——“10月底召開(kāi)了內(nèi)部全體管理層會(huì)議，大概就是說(shuō)今年一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境不好，所以公司鼓勵(lì)全體中層以上員工對(duì)接融資渠道，比如拓展更多的校友圈、朋友圈以及其他產(chǎn)業(yè)資本的資源，還公布了融資提成獎(jiǎng)勵(lì)。”用知情人的話來(lái)說(shuō)，這是全員融資。

　　顯然，當(dāng)VC/PE漸漸收緊口袋，無(wú)數(shù)腰部創(chuàng)業(yè)公司的苦日子才剛剛開(kāi)始。

　　罕見(jiàn)一幕：天價(jià)估值開(kāi)始降了

　　創(chuàng)始人放低姿態(tài)

　　2022年，幾乎所有投資人的共同體感是：項(xiàng)目估值逐漸降了。

　　究其原因是多方面的。以林夏為例，2022年以來(lái)，他出手的次數(shù)是個(gè)位數(shù)，相比往年大大減少。對(duì)此，他解釋稱，一是因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)估值偏高，和二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重倒掛，下不去手;二是現(xiàn)在創(chuàng)投圈的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的太少了，找出好企業(yè)的難度增加了;三是在募資寒冬的大環(huán)境下，尚在手上的子彈要找出最佳出價(jià)。

　　所以當(dāng)林夏11月底收到一則消息——某個(gè)知名消費(fèi)品創(chuàng)業(yè)者主動(dòng)把估值砍到了五折，跟蹤已久的他毫不猶豫出手。“之前該做的盡調(diào)都做的差不多了，只是當(dāng)時(shí)太貴沒(méi)有出手，但現(xiàn)在，估值泡沫被擠得差不多了。”

　　不過(guò)他也強(qiáng)調(diào)，熊市有熊市的投資邏輯，除了能撿估值大打折扣的項(xiàng)目，還更考驗(yàn)“戰(zhàn)略的意義”，現(xiàn)在敢于出手的大概率都已經(jīng)想好怎么隔輪退了。

　　創(chuàng)業(yè)公司融資的好日子已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去。顯而易見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)公司的盈利和增長(zhǎng)能力成為VC當(dāng)下做投資決策的更重要標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)投資人猶豫了，那些目前尚無(wú)法快速盈利的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流問(wèn)題。融資節(jié)奏放緩之下，為了活下去，就有項(xiàng)目成為“第一個(gè)吃螃蟹的人”——正式宣布“降價(jià)”。

　　今年4月，一家基帶芯片創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人劉海林，曾與投資界聊起了他的遭遇。過(guò)去三年，他帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)備受VC/PE機(jī)構(gòu)青睞，幾乎保持一年完成一輪融資的節(jié)奏，投后估值更是每輪翻番。成立至今，公司身后集結(jié)了多家知名VC。

　　今年春節(jié)后，他像過(guò)往一樣開(kāi)始籌備新一輪融資，但市場(chǎng)情況出乎意料。“帶著40億的估值拜訪了一圈投資人，卻都反饋要再等等。再加上疫情影響出差，難以拜訪更多新的投資機(jī)構(gòu)。”研發(fā)投入極度燒錢，融資進(jìn)度不能再拖下去。劉海林已經(jīng)在考慮，這一輪愿意接受平輪，不漲估值。

　　時(shí)至11月，再次聯(lián)系到劉海林，過(guò)去幾個(gè)月公司已經(jīng)經(jīng)歷了兩輪小規(guī)模裁員，目前的救命“繩索”是說(shuō)服老股東再投一點(diǎn)，熬過(guò)這次難關(guān)，“創(chuàng)業(yè)方向沒(méi)有錯(cuò)，賽道還算寬廣，但之前估值漲得太快，直接把公司的生命力透支了。”

　　這并非偶然。北京某知名硬科技VC合伙人王平也透露，今年下半年接觸的幾個(gè)半導(dǎo)體項(xiàng)目或多或少開(kāi)始降了估值。“去年大家不托關(guān)系都投不進(jìn)去，結(jié)果現(xiàn)在好幾位創(chuàng)始人主動(dòng)找上門，說(shuō)估值好商量。”

　　“眼下這個(gè)環(huán)境，有融資需求的項(xiàng)目太多了，VC機(jī)構(gòu)可以暫緩出手或者不出手，但是沒(méi)有資金的助力，暫無(wú)盈利能力的企業(yè)根本活不下去。”林夏表示。

　　估值過(guò)高，令投資人心有余悸。

　　深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望坦言，以前大家的日子都不錯(cuò)，投資的企業(yè)上市就基本能掙錢，但去年以來(lái)，上市并不一定能有好的回報(bào)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后破發(fā)成為常態(tài)。深創(chuàng)投今年31家已投企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，其中也有少量企業(yè)上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，投資人有苦難言。

　　“募資最難時(shí)，往往是投資的好時(shí)候”

　　雖然身處寒冬，但VC這一年依舊很忙。

　　在剛剛結(jié)束的第二十二屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇上，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平透露，啟明創(chuàng)投今年在醫(yī)療健康和科技及消費(fèi)，出手節(jié)奏仍然比較進(jìn)取。截至今年11月底，啟明創(chuàng)投新投資項(xiàng)目50個(gè)左右，續(xù)投資項(xiàng)目約40個(gè)。不僅如此，啟明創(chuàng)投今年還在大規(guī)模招兵買將，共有30多位新員工加入，其中投資團(tuán)隊(duì)增加了8位同事。

　　盡管VC/PE在今年愈發(fā)珍惜手中的子彈，但該投還是要投。國(guó)中資本首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平坦言，雖然一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛嚴(yán)重，但只要方向正確，企業(yè)跟創(chuàng)業(yè)者也選對(duì)，做好服務(wù)，不缺位不越位，企業(yè)的成長(zhǎng)就能夠抵抗二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)。“作為投資人，更關(guān)鍵的是我們?nèi)绾伟秧?xiàng)目選好，追求真正的底層獨(dú)立的投資邏輯，而不是因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，影響一級(jí)市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目的判斷。”

　　正如達(dá)晨財(cái)智高級(jí)合伙人邵紅霞一直強(qiáng)調(diào)，VC本來(lái)就是一個(gè)周期性極強(qiáng)的行業(yè)，投資人有時(shí)就像個(gè)莊稼漢，有豐年，有欠年，風(fēng)調(diào)雨順要去播種，狂風(fēng)暴雨時(shí)也得去種地，才有可能逆周期投資，順周期收獲。

　　寒冬不只是創(chuàng)業(yè)者的洗禮，更是投資機(jī)構(gòu)的淘汰賽。“2022是一個(gè)苦練內(nèi)功的年份，我們同步準(zhǔn)備彈藥，等待合適的出手時(shí)機(jī)。”多位投資人表達(dá)了相似的觀點(diǎn)。

　　大家印象比較深刻的是，2022年第三季度，KKR新募集了130億美元(約940億人民幣)，紅杉中國(guó)完成新一期約90億美元基金募集;啟明創(chuàng)投第七期人民幣基金首輪關(guān)閉，規(guī)模為人民幣47億元;達(dá)晨財(cái)智新一期綜合基金已經(jīng)簽約認(rèn)繳超30億元;高瓴40億碳中和新基金落地南京;藍(lán)馳創(chuàng)投新一期人民幣及美元基金募集成功，總規(guī)模55億元人民幣;華興新經(jīng)濟(jì)基金完成第四期人民幣基金30億元首關(guān);恒旭資本三期旗艦基金完成首關(guān)，首關(guān)規(guī)模30億元.....

　　這一點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)者們也感同身受。“最近投資人都在盯那些能夠大浪淘沙后的好項(xiàng)目。”一家智慧農(nóng)機(jī)公司的創(chuàng)始人王曼向投資界表示，空講故事、難以落地的虛假創(chuàng)新的公司基本沒(méi)有生存之地了，而質(zhì)地很好的硬核創(chuàng)新項(xiàng)目，這時(shí)候反而慢慢浮現(xiàn)出來(lái)了。

　　“歷史證明，當(dāng)市場(chǎng)不好的時(shí)候，這些創(chuàng)新企業(yè)估值比較低，現(xiàn)金流比較差的時(shí)候，我們可以用一個(gè)非常好的價(jià)值和估值，投進(jìn)這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”一位投資人如是說(shuō)，也將這個(gè)觀點(diǎn)分享給廣大的LP們。

　　要么學(xué)會(huì)造血，要么降估值拿錢

　　活下去才是硬道理

　　事實(shí)上，寒意已經(jīng)席卷創(chuàng)業(yè)公司。

　　今年7月初，商用機(jī)器人獨(dú)角獸普渡科技CEO張濤發(fā)布內(nèi)部信，宣布公司將進(jìn)行裁員。在內(nèi)部信中他表示，為了公司活下去，不得不做出一個(gè)艱難的決定，對(duì)公司業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)做一次瘦身。

　　他坦言，從商業(yè)本質(zhì)的角度講，商用機(jī)器人全行業(yè)幾乎都未實(shí)現(xiàn)盈利，在資本行情好的時(shí)候，商用機(jī)器人公司不賺錢的問(wèn)題是被掩蓋了的。即便已經(jīng)融資7輪，但也抵不過(guò)今年的融資寒冬。

　　這并非個(gè)例。同月，據(jù)界面新聞報(bào)道，智能健身鏡獨(dú)角獸FITURE魔鏡進(jìn)行了一次大規(guī)模裁員，涉及人數(shù)超過(guò)500人，賠償按照“2N”計(jì)算，裁員范圍主要為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)一線員工。對(duì)此，F(xiàn)ITURE方面回應(yīng)稱，作為一家處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)公司，為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)地發(fā)展，需要根據(jù)戰(zhàn)略靈活調(diào)整組織架構(gòu)，但并不存在網(wǎng)傳的大批員工離職的說(shuō)法。

　　作為一家健身達(dá)人眼中的網(wǎng)紅公司，F(xiàn)ITURE成立三年多時(shí)間已完成4輪融資。其最近一次融資是去年4月完成的3億美元B輪融資，一舉成為最快達(dá)成獨(dú)角獸規(guī)模的智能健身企業(yè)。

　　“2022年末才是大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的真正考驗(yàn)，這時(shí)上一年的融資已經(jīng)花得七七八八，但新一輪融資遲遲無(wú)法進(jìn)來(lái)，可以預(yù)測(cè)將會(huì)有一批實(shí)力不夠硬的創(chuàng)業(yè)公司倒下。”深圳一位創(chuàng)投大佬如是說(shuō)。

　　話音剛落。12月初，業(yè)內(nèi)流傳出一封由好大夫在線CEO王航發(fā)出的《給全體員工的信》。其中第一條就是：公司必須立刻擺脫對(duì)融資的依賴，果斷成為一家自負(fù)盈虧的企業(yè)。這恐怕對(duì)于所有創(chuàng)業(yè)公司都適用。

　　此前，GGV紀(jì)源資本管理合伙人李宏瑋指出，對(duì)于那些試圖在A輪和pre-A輪階段融到一兩千萬(wàn)美元的早期公司來(lái)說(shuō)，警鐘已經(jīng)敲響，其估值已經(jīng)下降了30%至50%。

　　李宏瑋強(qiáng)調(diào)：“與其糾結(jié)于估值，我建議去為未來(lái)至少36個(gè)月制定一個(gè)明確的現(xiàn)金運(yùn)行計(jì)劃。”有如此多現(xiàn)金在手，便不必總是處于防御狀態(tài)，你甚至可以在需要現(xiàn)金的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)轉(zhuǎn)而發(fā)起進(jìn)攻。

　　而紅杉資本給出的建議是縮減開(kāi)支。比如關(guān)停一些項(xiàng)目、停止研發(fā)、減少市場(chǎng)開(kāi)支，無(wú)論賬上還有多少現(xiàn)金，都要做到未雨綢繆，快速應(yīng)對(duì)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，所有偉大的企業(yè)家都有一個(gè)共同的特質(zhì)，就是危機(jī)意識(shí)特別強(qiáng)。包括華為任正非，他每天思考的是失敗而不是成功，所以寫出了《華為的冬天》，比爾·蓋茨也常說(shuō)微軟離破產(chǎn)只有18個(gè)月。

　　寒冬也并不用那么絕望。回想2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，硅谷投資家Paul Graham撰文列舉了蘋果、微軟在1970年底、Google在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期崛起，以此印證“在經(jīng)濟(jì)低谷，創(chuàng)業(yè)的成本更低，競(jìng)爭(zhēng)更少，機(jī)會(huì)更大”。此后，Airbnb、Uber、美團(tuán)、小米等明星企業(yè)，先后誕生于2008全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影下。

　　冬天不會(huì)太久，春天也不會(huì)太遠(yuǎn)。

　　*文中林夏、王曼、劉海林、王平皆為被采人化名。