在經(jīng)歷了近兩三年幾乎無門檻的爆發(fā)式增長之后，掛牌公司質(zhì)量參差不齊、融資難度不降反增、政策紅利仍未同步等因素正在讓新三板受到越來越多的質(zhì)疑。

　　截至5月3日，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)11115家，當(dāng)日新增掛牌6家，終止掛牌5家，連續(xù)幾天處于基本平衡狀態(tài)。據(jù)新旅界(LvJieMedia)統(tǒng)計，截至5月3日，2017年新三板新增掛牌數(shù)量不足1000家，相比近3年平均每年3000家的增速明顯放緩。

　　在掛牌速度放緩的同時摘牌卻在加速，2015年全年，新三板摘牌企業(yè)僅12家，2016年達(dá)到56家，2017年摘牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到83家(截至5月3日)，超過之前2年的總和，這其中還不包括正在申請摘牌的企業(yè)。

　　和新三板大環(huán)境趨同，新三板掛牌旅游企業(yè)摘牌數(shù)量也在2017年開始增多，3月份，景域文化、蘇州園林先后宣布正式摘牌，卓銳科技(836175.OC)擬申請在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌，4月份海濤股份(833216.OC)也公告表示擬申請新三板摘牌，另有部分在掛牌旅游企業(yè)則開始追趕IPO提速浪潮。融資寒冬進(jìn)行時，新三板是否真的已經(jīng)無利可圖?

　　新三板吸引力減弱的4大原因

　　2015年新三板進(jìn)入快速擴(kuò)容時期，從2015年初不足2000家到2016年末突破10000家，囊括了形式各異的大量中小企業(yè)，而進(jìn)入2017年后掛牌速度放緩，新旅界(LvJieMedia)總結(jié)發(fā)現(xiàn)，基本原因包括以下4點：第一，新三板在經(jīng)歷了近兩三年每年3000家左右掛牌數(shù)量的增長之后，基本消耗掉了券商手中，包括當(dāng)?shù)卣�府及高新園區(qū)適合掛牌的公司儲備。

　　第二，監(jiān)管趨嚴(yán)，多管齊下導(dǎo)致新三板企業(yè)不可能像之前一樣大擴(kuò)容。一位長期關(guān)注新三板的資深專家告訴新旅界(LvJieMedia)，其實在新三板掛牌前期，很多公司質(zhì)量并不是很好，“現(xiàn)在回看之前的一些掛牌案例，埋了很多雷，就因為當(dāng)年是鼓勵數(shù)量而非質(zhì)量的時代，但從2016年開始新三板的發(fā)展思路從以數(shù)量為主轉(zhuǎn)變成以質(zhì)量為主”。

　　從2016年年初開始，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開始強(qiáng)調(diào)掛牌質(zhì)量，監(jiān)管層、公司和券商體系都開始意識到重質(zhì)的必要性，開始設(shè)立盈利標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等掛牌門檻。特別是從審核端收口，券商方面出臺了券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價體系，直接影響到券商未來整體評價。而2016年9月，股轉(zhuǎn)發(fā)布掛牌條件適用若干問題的解答等一系列規(guī)范文件，標(biāo)志著三板掛牌門檻進(jìn)一步提高。在此之前，掛牌新三板基本對企業(yè)盈利沒有太嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)。

　　第三，掛牌數(shù)量趨于穩(wěn)定也和企業(yè)掛牌新三板的意愿有關(guān)系。新三板原本對掛牌企業(yè)來說是一個有很大期望的市場，但不過，大量企業(yè)從不規(guī)范到規(guī)范需要補(bǔ)稅，公司構(gòu)架上面也要花費大量功夫，但掛牌之后發(fā)現(xiàn)，基本沒有交易，也沒有定增和融資，這些企業(yè)也會有一些負(fù)面情緒，掛牌與否的區(qū)別變得不大，掛牌甚至帶有負(fù)面效應(yīng)，直接導(dǎo)致了企業(yè)的掛牌觀念發(fā)生變化。

　　A股市場有很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)背書，新三板曾經(jīng)也有這樣的一個功能，但現(xiàn)在這個功能已經(jīng)被削弱，部分企業(yè)認(rèn)為掛牌新三板對企業(yè)品牌的背書作用有限。比如2016年新三板出現(xiàn)了圣農(nóng)牧董事長跑路失聯(lián)、時空客老板大筆占用資金被抓等亂象，各家媒體追蹤報道，造成對新三板信譽(yù)背書的傷害。

　　第四，新三板從2014年正式擴(kuò)容到現(xiàn)在，真正推出的利好政策法案幾乎沒有，企業(yè)融資也不是很多(新三板旅企大摸底 156家企業(yè)僅66家成功融資 )，沒有交易，又沒有政策紅利刺激，最近兩年各地掛牌的政府補(bǔ)貼也在逐漸減少，對企業(yè)來說無疑陷入了一個既得不到名，也無實際優(yōu)惠的境地，掛牌吸引力持續(xù)走低。

　　旅游企業(yè)摘牌面面觀

　　據(jù)統(tǒng)計，2017年開年至今，新三板162家旅游企業(yè)中，景域文化、蘇州園林于3月份前后正式宣布摘牌，卓銳科技，海濤股份則已遞交摘牌申請，盡管這幾家企業(yè)摘牌的具體原因各有不同，但也無外乎沖刺IPO、融資難和信披成本三方面原因。

　　掛牌新三板得不到預(yù)期利好，不少企業(yè)轉(zhuǎn)而沖刺IPO尋求突破。其中，景域文化董事長洪清華曾向新旅界(LvJieMedia)表示，終止掛牌新三板是為了公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，也是提高企業(yè)運作保密性，為2017年下一步更大更遠(yuǎn)更深層次的資本運作服務(wù)。

　　事實上，從融資的效率來看，景域掛牌新三板后融資近12億元，獲得了比較充足的戰(zhàn)略投資，自身的融資效率已經(jīng)夠高，不一定要放在新三板。除此之外，中國旅游研究院副研究員楊彥峰認(rèn)為景域文化摘牌可能是因為營收連年實現(xiàn)翻番，但虧損持續(xù)擴(kuò)大，終止掛牌可以避免媒體對企業(yè)虧損狀態(tài)的過度解讀。此外，景域文化整個文旅產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有6個板塊，整體上新三板并不劃算，如果做合適的拆分再掛牌可能更為合算。

　　而此前接受媒體采訪時，景域文化表示“未來驢媽媽IPO是肯定的”。

　　另一家已摘牌旅游企業(yè)蘇州園林，2015年8月10日正式登陸新三板，主要從事文化生態(tài)園林工程的規(guī)劃設(shè)計、施工與園林綠化養(yǎng)護(hù)和苗木培育與銷售業(yè)務(wù)。2016年上半年蘇州園林實現(xiàn)營收2.49億元，比上年同期減少23%，凈利潤4977.13萬元，較上年同期增長 15.1%。

　　掛牌不過一年多，2016年12月26日蘇州園林發(fā)布擬申請終止掛牌公告。就在宣布摘牌前幾天，蘇州園林剛剛完成一筆4400萬元的定增，而消息公布僅兩個交易日公司股價漲超40%，成交金額2509萬元。一邊剛完成定增就要計劃摘牌，一邊二級市場股價漲的根本停不下來，使蘇州園林一時成為新三板熱議話題。

　　翻看蘇州園林以往業(yè)績，2015年實現(xiàn)營收入5.73億元，同比增長11.72%，實現(xiàn)凈利潤8007.74萬元，同比增長30.24%;2016年上半年，蘇州園林營收2.49億元，同比下降23.01%;凈利潤4977.13萬元，同比增長15.13%，基本符合IPO標(biāo)準(zhǔn)，但在新三板摘牌之前并未提及IPO計劃，對于下一步打算，蘇州園林對新旅界(LvJieMedia)表示不方便透露。

　　盡管目前IPO在提速，但沖刺IPO之前先摘牌還是存在一定風(fēng)險。新三板企業(yè)不一定可以通過先停牌去接受輔導(dǎo)，等輔導(dǎo)通過了再摘牌。

　　招商證券場外市場總部總監(jiān)張博對新旅界(LvJieMedia)表示，也有一種情況不適用于上述情況，新三板企業(yè)審計方式和A股存在差異，若申報IPO過程中會計差異較大，2套報表不一致，企業(yè)可能會受到處罰，所以采用先摘牌的方式，即使報表不一致至少不會被股轉(zhuǎn)處罰。

　　而新三板的融資效率問題也正在成為掛牌企業(yè)的一大顧慮。前段時間資金鏈斷裂陷入退款糾紛的海濤旅游，給出的摘牌理由是，目前公司需要大筆資金盡快注入，但新三板公司融資需要的周期和條件都暫時無法滿足海濤快速注資要求。如果退市，將不用等待股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的層層審核而迅速籌集到可以恢復(fù)正常經(jīng)營的啟動資金。

　　業(yè)內(nèi)人士亦表示，類似于海濤旅游這種由于突發(fā)事件所導(dǎo)致的資金告急的情況，因時間成本巨大，所以并不適合通過漫長的等待從新三板獲得融資。

　　預(yù)備板市場還是下一個納斯達(dá)克?

　　摘牌的企業(yè)各有打算，但留在新三板及正在沖刺新三板的企業(yè)還是對這個市場充滿期待。對新三板的預(yù)期發(fā)展方向，目前市場上大致分為2種聲音：

　　一種是希望新三板能成為一個獨立的，類似于納斯達(dá)克的市場;另一種樂觀的看法則認(rèn)為新三板是一個預(yù)備板市場，持這一看法的企業(yè)和業(yè)內(nèi)人士也越來越多。某業(yè)內(nèi)人士對新旅界(LvJieMedia)直言，目前新三板預(yù)備板市場的定位愈加清晰，先上三板，規(guī)范融資后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)再沖A股，使新三板相當(dāng)于一個培育場。

　　當(dāng)前IPO提速也助推了這一現(xiàn)象。企業(yè)和資本平臺對接主要目的是融資發(fā)展，而新三板實質(zhì)性利好出不來，已經(jīng)有三四百優(yōu)質(zhì)企業(yè)在擬IPO，意味著新三板市場被倒逼成一個預(yù)備市場。

　　這一看法也得到部分掛牌企業(yè)的認(rèn)可，新三板主營出境游批發(fā)的九州風(fēng)行(838610)董秘劉霄鵬對新旅界(LvJieMedia)表示，“三板市場交易條件的嚴(yán)苛和流動性的缺乏，使投資人投資意愿不強(qiáng)。為了得到更好更快的發(fā)展，九州風(fēng)行準(zhǔn)備在下半年啟動IPO。“不過從長遠(yuǎn)來看，九州風(fēng)行還是看好新三板的發(fā)展，輔導(dǎo)期間還是會繼續(xù)留在新三板。

　　此外，也有6人游這類新三板的忠實粉，6人游董事長賈建強(qiáng)就坦言對掛牌新三板的態(tài)度一直不變，并認(rèn)為掛牌新三板是企業(yè)規(guī)范化的過程，“6人游會先掛牌新三板，作為一家服務(wù)型公司，6人游通過掛牌新三板，以公眾公司的身份可以得到更多客戶的信任，目前的核心工作則是把業(yè)務(wù)發(fā)展好。”

　　不管是下一個納斯達(dá)克市場還是預(yù)備板市場，兩種聲音都希望股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、證監(jiān)會、國務(wù)院未來可以給新三板顛覆性的利好政策傾斜，讓新三板成為一個區(qū)別于A股，有融資、有交易、有利好政策的獨立市場，新三板需要這樣一個逐漸完善的過程。

　　而從宏觀層面來看，新三板的發(fā)展與我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大環(huán)境是相輔相成的，新三板同時還肩負(fù)著供給側(cè)改革的重任。新三板知名研究人士布娜新對新旅界(LvJieMedia)表示，從一定程度上而言，新三板是中小企業(yè)可以借力的資源平臺，會用、善用這個平臺的企業(yè)會在這里獲得助力。大家對于這個市場的未來可以樂觀一些，是金子在新三板總會發(fā)光的。