第一季度京東實現(xiàn)凈利潤3.56億元的盈利季報剛剛發(fā)布完，業(yè)內(nèi)就有消息傳出京東疑似要收購途牛旅游。不過很快雙方都對該傳言進行了否認。但是依然有不少媒體認為該交易可能性存在，理由是京東一直有發(fā)展旅游業(yè)務的意向，同時對于虧損仍然嚴重的途牛來說，也需要資金支持，所以雙方訴求如果能夠匹配，收購還是相當有可能的。

　　但筆者認為，京東目前收購途牛旅游網(wǎng)的可能性不大。

　　京東已是途牛二股東，收購帶來的價值有限

　　一般來說，從效率出發(fā)，普遍認為收購活動會增加企業(yè)利益的總和，但是目前來看，收購途牛其實帶給京東的價值有限。

　　一方面，作為途牛的第二大股東，京東和途牛已經(jīng)建立了合作，途牛和京東的優(yōu)質(zhì)資源已經(jīng)有了對接。在2014年底，京東就已經(jīng)投資5000萬美元入股途牛，和途牛在業(yè)務上展開合作，次年的5月，京東再次投資了3.5億美元用以認購途牛股份，其中包括2.5億美元現(xiàn)金以及向途牛提供1億美元資源及運營支持。通過這次交易，途牛獲得京東旅行-度假頻道網(wǎng)站和移動端的5年免傭金獨家經(jīng)營權(quán)，在該頻道獨家銷售打包旅游產(chǎn)品、郵輪、景點、簽證、火車票以及租車等產(chǎn)品及服務。

　　在這個交易中，途牛對于京東作為流量入口是非常認可的，京東也可以在旅游業(yè)務的起步初期，接入了具有一定服務經(jīng)驗的合作伙伴。雙方算是互贏。要是這樣的合作關(guān)系愉快的延續(xù)下去，這次傳出的的收購可能還更高一些。

　　但是，途牛和京東的合作中間，插進了一個最大股東海航。原本上述的兩次投資，可以讓京東成為途牛的最大股東，持股27.5%。但是目前京東共持有途牛78,061,780股，擁有20.6%股權(quán)，擁有14.6%的投票權(quán)，位列途牛第二大股東，還次于海航集團。原因就是在2015年京東和途牛的上述交易完成后，途牛又在當年11月轉(zhuǎn)投了海航懷抱。海航旅游通過5億美元戰(zhàn)略投資，成為途牛的第一大股東。

　　當時分析普遍認為途牛會獲得海航在機酒方面的資源傾斜，畢竟海航旅游旗下業(yè)務包含航空、酒店和公務機等優(yōu)質(zhì)旅游資源。但是從后續(xù)的推進來看，這次的合作最后并沒有促進海航優(yōu)質(zhì)資源在途牛上的落地，途牛僅與首都航空在機票和打包產(chǎn)品上有渠道合作。這次的投資海航基本是純粹的財務投資。

　　對于京東來說，途牛自身的優(yōu)勢資源跟團游目前已經(jīng)入駐京東的度假頻道，而其他的品類，機酒大部分都是分銷攜程的，基本沒有什么優(yōu)勢，第一大股東海航并沒有能夠提供資源上的幫補提升途牛的競爭力，即便是目前收購了途牛，也不能夠為自身的旅游業(yè)務帶來稀缺資源或者是跨躍性的發(fā)展，收購的價值有限。

　　途牛虧損持續(xù)，不能只看甜蜜不看負擔

　　曝出京東想要收購途牛的文章中，有一個很有意思的分析邏輯：整個在線旅游市場中，已經(jīng)沒有神馬可收購的標的了，幾乎所有的曾經(jīng)有點聲望的網(wǎng)站都已經(jīng)被攜程拿下了。途牛算是“價格便宜量又好”的最好的并購標的。加上京東還是二股東，收購只需要再增持30%股份就可以拿下，而且途牛現(xiàn)在的股價這么便宜，買了總價也不貴。

　　但是要知道，購物邏輯如果落入這個東西便宜買了就買了，很容易買回家一堆不實用的東西。收購也一樣，不能只看到甜蜜的一面，不看負擔。在目前在線旅游格局基本落定，移動互聯(lián)網(wǎng)增量市場紅利期已經(jīng)過去，途牛的營收增速放緩加上虧損擴大，未來的上升空間有多大還存疑，收購途牛在目前看來并不是一個特別劃算的生意。

　　我們可以看到，途牛過去一年并沒有什么大的資本動作，但是在近期卻頻頻傳出被收購的傳聞。先是傳同程要和途牛合并，這次又傳要被京東收購，兩次都快速的被否認了。這個信號在資本市場看來，有不小的可能是某方的市場試水。

　　從財報的數(shù)據(jù)來看，途牛從上市以來就沒有盈利過，一直在虧損。去年途牛的總營收達105.6億人民幣，但運營虧損為25.19億元，凈虧損高達24.42億元，比2015年的14.62億元凈虧損擴大了10多億人民幣。

　　而且不斷虧損的同時，途牛的運營戰(zhàn)略一直被外界詬病。之前筆者一直撰文指出，途牛的戰(zhàn)線拉得太長了。在剛過去的途牛十周年發(fā)布會上，集團化的途牛宣布拆分成旅游度假子公司和金融科技子公司。金融方面，途牛一上來就想要打通“互聯(lián)網(wǎng)+旅游+金融”的生態(tài)，雖然擁有基金銷售、保險經(jīng)紀、商業(yè)保理、融資租賃等多張牌照，但是一上來就咬為產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴提供豐富的供應鏈金融及保險經(jīng)紀服務，同時為個人客戶提供差異化的綜合金融產(chǎn)品，胸懷很大的同時也為自己樹立了不少對手。

　　再加上金融業(yè)務也是起步期，前期要投入多少資金才能夠?qū)⑦@個布局實現(xiàn)?

　　除了金融業(yè)務剛起步需要扶持，途牛在影視、婚慶、旅游產(chǎn)品B2B分銷平臺等方面的業(yè)務也需要途牛提供大量資金支持。之前笛風假期還被爆料平臺通過變相補貼，來帶動交易額。外部的供應商交易數(shù)據(jù)存在刷單現(xiàn)象，笛風假期的交易額越高，就說明其實可能付出的返點越多，虧損就越高。

　　加上途牛去年在主業(yè)休閑旅游這塊的線下布局——地接社，也是大筆燒錢的項目。作為試點的廈門隨往被爆料巨虧，而根據(jù)內(nèi)部員工的爆料，途牛還要設立10多家類似廈門隨往的地接社。除此之外，途牛全球化已經(jīng)在海外建立十多家服務中心，作為海外游激戰(zhàn)的前線，也需要途牛的輸血。

　　途牛遍地開花，處處跟進的戰(zhàn)略，就決定了途牛的虧損在短期內(nèi)是不能夠扭轉(zhuǎn)的。途牛這么多年不盈利，每季度虧損上億。京東作為二股東也虧得不少�，F(xiàn)在好不容易自己平臺終于迎來盈利揚眉吐氣了，要是收購進一個持續(xù)虧損并且短期內(nèi)止損無望的企業(yè)，很可能又把整體業(yè)績拖累了，這個風險相信不是現(xiàn)在的京東愿意冒的。