盡管一些風(fēng)投公司(USV、紅杉、DJF和Seedcamp等)擁抱了ICO，但風(fēng)投界的大多數(shù)成員已經(jīng)表現(xiàn)出對ICO的恐懼和憎恨。

　　我(Eyal Malinger，風(fēng)投基金B(yǎng)eringea的投資總監(jiān))從2013年開始跟蹤區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)，自那時以來加密貨幣一直在迅速崛起。僅在一年前，當(dāng)被問及ICO的前景時，我還不確定該說什么。但是當(dāng)看到在2017年7個ICO分別籌集到了1億美元或更多，消息傳送APP Telegram在首個所謂的超級ICO中籌集到了8.5億美元(其目標(biāo)是12億美元)后，現(xiàn)在我確切知道該說什么了。

　　加密貨幣市場是一個泡沫

　　我知道為什么一些風(fēng)投如此狂熱：很難做一個局外人。誰愿意錯失投資良機(jī)而眼看著一家公司不斷發(fā)展成“超新星”，最終被像亞馬遜這樣的巨頭購買?這些投資者希望自己是幸運(yùn)兒。.com時代產(chǎn)生的贏家很少，這類似于當(dāng)泡沫破滅時，投入加密貨幣的大量資金將被浪費(fèi)掉。

　　很重要的一點(diǎn)是，我們要更普遍地將當(dāng)前的加密貨幣狂熱與分布式賬本技術(shù)(DLT)區(qū)分開來，以及將這種狂熱與DLT可能帶來的潛在好處區(qū)分開。

　　DLT和代幣化的影響將是深遠(yuǎn)的，并且極可能對多個行業(yè)產(chǎn)生革命性的影響。打算進(jìn)入這一領(lǐng)域的人需要認(rèn)識到，雖然好的想法正在出現(xiàn)，但是實現(xiàn)這些想法所需要的底層基礎(chǔ)設(shè)施還不存在。這有點(diǎn)像在1999年，由于高速互聯(lián)網(wǎng)接入和其他基礎(chǔ)性技術(shù)根本不存在，許多偉大的想法無法實現(xiàn)。盡管我還未看到真正的、將被大規(guī)模采用的殺手級應(yīng)用，但我相信它將很快出現(xiàn)。有些公司正在開發(fā)突破性的DLT解決方案，這些方案有潛力成為真實可行的商業(yè)模式。但是這一小部分公司并不是本文的重點(diǎn)。

　　就像之前的.com熱潮一樣，目前的加密貨幣狂熱主要受到“普通人也可以發(fā)大財”這一希望的驅(qū)動。我們身邊都有這樣的朋友(我有好幾個)，他們在幾年前給比特幣或以太坊投了2萬美，賺了很多錢，現(xiàn)在他們正忙著研究如何去消費(fèi)這些錢。就像在1999年一樣，大多在籌資的公司并沒有真正的商業(yè)模式、收入或切實的前景。二者的主要區(qū)別在于監(jiān)管漏洞使得公司更容易繞開證券法和市場證券或證券類工具，而接觸到公眾。

　　除了作為一種簡單的籌資方式，ICO確實為公司和投資者帶來了某些好處。擁有可交易的代幣意味著投資者可以立即實現(xiàn)資產(chǎn)折現(xiàn)，而不必為了一個IPO而等待多年。但是，如果一家公司表現(xiàn)不佳，它的代幣可能會貶值，從而讓公司難以籌集到更多資金。通過為早期開發(fā)者和特定網(wǎng)絡(luò)中的參與者提供激勵，ICO也可以是一個捷徑，能為開源項目的開發(fā)提供資金。

　　那么，為什么風(fēng)投應(yīng)該遠(yuǎn)離加密貨幣投資呢?

　　1、代幣被高估

　　大多數(shù)代幣要么是一種證券，要么能提供某種效用(utility)。效用型代幣為持有者提供某種服務(wù)，從理論上講它們的價值基于其提供的效用應(yīng)該有一個上限，但是這些代幣的交易價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其預(yù)期的效用價值，這表明它們被高估了。人們在動量交易中可以賺到很多錢，但風(fēng)投通常玩不好這種游戲。關(guān)于證券型代幣，美國證券交易委員會(SEC)已經(jīng)規(guī)定，“如果它看起來像證券，那它就是證券”，這讓大多數(shù)準(zhǔn)證券融資不合法或不可行。隨著早期開發(fā)者開發(fā)的基礎(chǔ)協(xié)議的擴(kuò)展，開發(fā)者自己和效用型代幣的采用者也許將獲得顯著的回報，但是投資者必須進(jìn)行分析，了解每種代幣的底層價值，以及如果網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展或者對協(xié)議的使用增加，代幣可能出現(xiàn)的升值。

　　2、P2P和去中心化是烏托邦神話

　　許多加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的早期參與者都持有強(qiáng)烈的自由主義觀點(diǎn)。去中心化被看作是一件好事，可以讓“人民”擺脫政府和監(jiān)管。很多ICO從這樣一個前提出發(fā)：創(chuàng)建一個去中心化系統(tǒng)。但是正如我們無數(shù)次看到的那樣，如果一個P2P(個人對個人)或C2C(消費(fèi)者對消費(fèi)者)的商業(yè)模式真的很好，企業(yè)將會進(jìn)入，市場將開始整合然后變成B2C，從而讓一些大玩家可以更好地控制一個網(wǎng)絡(luò)�？纯幢忍貛磐诘V中的整合，你大概能猜到接下來將發(fā)生的事情。

　　3、投資機(jī)制不在那里

　　傳統(tǒng)的風(fēng)投基金文件讓風(fēng)投難以投資加密貨幣和ICO。據(jù)我預(yù)計，“允許投資加密貨幣”這樣的規(guī)定將開始出現(xiàn)在基金文件中，但這個過程需要時間。加密貨幣也給機(jī)構(gòu)投資者帶來了新的挑戰(zhàn)，如比特幣價格的波動——這完全是一個外生變量，可能會促成投資，也可能破壞投資。此外，關(guān)于加密貨幣的存托服務(wù)還存在一些后勤問題——投資者預(yù)計一個基金將以一種安全的形式持有其手頭上的所有證券。如果股票遺失，公司可以發(fā)行新的股票。但是如果加密貨幣錢包的密鑰丟失，其中的內(nèi)容極有可能永遠(yuǎn)丟失。

　　4、投資者不受任何控制

　　當(dāng)風(fēng)投投資一家公司時，它會附加一些條件(主要是關(guān)于對公司的控制)。這很重要，因為這樣風(fēng)投就可以確保自己的資金是按照自己預(yù)期的方式被使用的，以促進(jìn)公司的發(fā)展，加大其成功率。相比之下，ICO通常讓投資者無法控制公司對資金的使用。雖然這對于只投了一點(diǎn)錢的小型投資者來說可能是可以接受的，但是對于投了數(shù)百萬美元的風(fēng)投來說就不是這樣了。這些風(fēng)投希望獲得一定程度的控制權(quán)，以便在給定的時間內(nèi)獲得預(yù)期的回報，他們也要對自己的投資者負(fù)責(zé)。

　　一個典型的泡沫

　　加密貨幣狂熱者認(rèn)為ICO打破了風(fēng)險資本家的投資霸權(quán)，支持了創(chuàng)業(yè)公司。既然可以在幾秒鐘內(nèi)籌集到數(shù)百萬美元，為什么要花6個月的時間去拉風(fēng)投，然后讓出公司的30%和放棄決策權(quán)?然而，公司已經(jīng)能夠以眾籌的形式從公眾那里籌集資金(至少在美國和英國是這樣)，在一些公司選擇通過眾籌去融資的同時，風(fēng)投行業(yè)仍在繼續(xù)蓬勃發(fā)展。我發(fā)現(xiàn)許多創(chuàng)始人希望獲得風(fēng)投的投資，這樣他們可以獲得風(fēng)投的建議、經(jīng)驗和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。此外，在董事會有一個有經(jīng)驗的風(fēng)投會增加公司的信譽(yù)度。

　　加密貨幣具有一個經(jīng)典泡沫的所有特征。即使最終的事實證明比特幣確實有強(qiáng)大的力量，但是我們沒有理由相信所有其他剛剛起步的加密貨幣都有市場。風(fēng)投仍然需要識別和投資那些真正有長期前景的公司。

　　編譯：鄧桂華。本文來自VB