曲艷麗 | 文

　　美東時間3月25日盤前，美港股券商老虎證券(NASDAQ: TIGR)發(fā)布了財報。

　　在這份財報中，老虎證券依然是大兩位數(shù)、甚至翻倍的營收增速，且虧損額大幅縮窄。

　　值得注意的是，在Non-Gaap下，財報已連續(xù)兩個季度的凈利潤轉(zhuǎn)正，Q4實現(xiàn)凈利潤35萬美元。

　　凈利潤轉(zhuǎn)正，很多互聯(lián)網(wǎng)公司都會選擇“增收降費”等手段來達到。老虎證券這份財報的特別之處，是它的收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了巨大的變化，在財報中，透露出從股票經(jīng)紀(jì)商向著綜合型券商悄然轉(zhuǎn)型的蹤跡。

　　1、數(shù)據(jù)中的亮點

　　2019年度，老虎證券營收5866.29萬美元，同比增長74.8%。其中，第四季度營收1997萬美元，同比增長109.9%。

　　與此同時，成本費用同比下降了大概20%左右。

　　于是，虧損額大幅收窄，從2018年的-4320.77萬美元到2019年的-659萬美元。

　　尤其是Non-Gaap的角度，2019年三季度、四季度連續(xù)2個季度出現(xiàn)盈利，Q4凈利潤35萬美元。

　　US-Gaap即美國會計準(zhǔn)則，Gaap與Non-Gaap的差異，就在于美國會計準(zhǔn)則將股權(quán)激勵費用計入管理費，但實際并不影響現(xiàn)金流，Non-Gaap將這筆費用減掉。

　　按季度數(shù)據(jù)看，路徑更為清晰。過去兩年，收入的季度復(fù)合增速是14%。

　　與利潤表相互映照的，是經(jīng)營數(shù)據(jù)。

　　截至2019年底，老虎證券的開戶數(shù)接近65萬個，其中，交易賬戶大約10萬個，同比增長超過30%。

　　而更核心的運營指標(biāo)：交易額218億美元，較2018年Q4下降41%。

　　賬戶資金余額則超過50億美元，較2018年Q4增長超過114%。

　　2019年10月，美股券商發(fā)起了零傭金費率之戰(zhàn)，考慮到這樣的背景，如此業(yè)績殊為不易。在2019年Q4，老虎證券以30%的交易賬戶增速，錄得超過100%的營收增長，一定做對了什么。

　　2、悄然間的轉(zhuǎn)型

　　營收的細(xì)節(jié)處，透露了更多的信息。

　　老虎證券的傭金收入占總營收的比例，從2018年Q1的82.84%一路下降至2019年Q4的36.69%，這意味著，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不再是其單一最大的收入來源，老虎逐漸擺脫了對to C的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴。

　　其他業(yè)務(wù)收入，包括企業(yè)員工激勵計劃ESOP服務(wù)、IPO承銷、基金銷售等，是增長最快的，從2018年Q1的5萬美元，到2018年Q4的66萬美元，再至2019年Q4的513萬美元，占總收入高達1/4。

　　也就是說，老虎證券to B的機構(gòu)業(yè)務(wù)每年都錄得將近10倍的增長。

　　營收中的另外一大塊，融資融券服務(wù)費+利息收入，在2019年Q4也占到營收的37.63%，總計751萬美元，同比增長4.24倍。

　　很明顯，較一年之前，老虎證券的收入結(jié)構(gòu)更加均衡了。

　　比起營收增速、是否實現(xiàn)盈利而言，這一點更重要。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有很強的周期性，俗稱“看天吃飯”，而業(yè)務(wù)和收入來源的多元化，令券商的抗風(fēng)險能力更強，也暗示著老虎證券從股票經(jīng)紀(jì)商向著綜合型券商的悄然轉(zhuǎn)型。

　　從財報上看，這一切，是在短短一兩年內(nèi)完成的。

　　2019年10月，老虎證券獲得美國投行牌照。

　　在2019年，老虎證券共參與了18宗美股IPO發(fā)行，并承銷了其中的12宗，包括萬達體育、網(wǎng)易有道、36氪等，在中概股IPO承銷數(shù)量上遠(yuǎn)超其他中資券商投行。

　　其中，億航智能(NASDAQ：EH)IPO時，老虎證券與摩根士丹利一同進入承銷團，是少數(shù)參與承銷的華人背景投行之一。

　　在券商業(yè)務(wù)中，投行業(yè)務(wù)因其“高大上”，被視為“標(biāo)桿”、“明珠”，也是各家券商實力較量的頭部戰(zhàn)場。

　　既然要走全業(yè)務(wù)券商之路，老虎證券自然也不會忘記資管業(yè)務(wù)。

　　在Q4財報發(fā)布的前一天，老虎證券宣布，將布局財富管理業(yè)務(wù)，已推出“基金超市”功能。首期上線的，是包括富達、貝萊德、摩根大通、匯豐等的近40只基金產(chǎn)品，貨幣/債券/股票型基金都有。

　　早在2018年，老虎證券就曾經(jīng)嘗試過發(fā)行ETF，一只同時跟蹤中美兩國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的產(chǎn)品TTTN。

　　2019年四季度，老虎證券推出了“閑錢管家”，即閑置現(xiàn)金的增值服務(wù)。

　　在券商，有“得賬戶者得天下”的說法，即一個賬戶，既可以炒股、也可以理財，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)是相互聯(lián)動的。

　　無論是銀行還是券商，增加由資管業(yè)務(wù)等帶來的中間業(yè)務(wù)收入比例，都是輕資產(chǎn)運營的重要方向，對資本占用較少。

　　美國一些券商甚至不惜“零傭金”，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為代價來做大財富管理業(yè)務(wù)。

　　在2019年，老虎證券還有一項業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了從0到1的突破，即ESOP業(yè)務(wù)(一體化股權(quán)激勵解決方案)。老虎證券已累計客戶近50家，包括跟誰學(xué)、唱吧、愛康醫(yī)療等。

　　互聯(lián)網(wǎng)程序猿/攻城獅向來是炒美股的中流砥柱，ESOP業(yè)務(wù)的好處在于，它同時帶動了入金人數(shù)。Q4新增入金客戶數(shù)11300人，其中約有20%來自ESOP客戶。

　　總體而言，老虎證券在2019年實現(xiàn)了從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向投行、資管等業(yè)務(wù)的覆蓋，以及從to C業(yè)務(wù)向to B業(yè)務(wù)的延伸。

　　券商業(yè)務(wù)是一個整體。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)類似于跑馬圈地打地基，而投行、資管業(yè)務(wù)等是繼續(xù)往上蓋樓。老虎證券的各項業(yè)務(wù)之間，已經(jīng)開始出現(xiàn)一定的協(xié)同效應(yīng)。

　　3、核心能力是牌照

　　金融，最重要的就是持牌經(jīng)營。

　　2019年7月2日，老虎證券以940萬美金的對價收購Marsco的100%股權(quán)。老虎證券看中的，是Marsco的DTCC清算會員資格。這塊清算牌照，至關(guān)重要。

　　Marsco有數(shù)十年的清算經(jīng)驗，對監(jiān)管法規(guī)、清算流程都非常熟悉。在老虎證券看來，這比從零開始拿清算牌照，營運和合規(guī)風(fēng)險要小得多。

　　對于華人背景的互聯(lián)網(wǎng)券商而言，一步步集齊諸多牌照，談何容易。

　　在2019年中拿到的這張清算牌照，某種程度上算是老虎證券的里程碑式事件。

　　老虎證券創(chuàng)始人巫天華形容清算牌照的作用，就是“縮減對傭金收入的依賴”。

　　那時候的只字片語，已經(jīng)顯露了老虎證券收入來源多元化的意圖。

　　清算成本的下降，是當(dāng)然的。更重要的是，業(yè)務(wù)的靈活性會增加，例如在美國，融資融券只能由清算經(jīng)紀(jì)商開展。

　　老虎證券將于2020年二季度，開始對美股訂單進行自清算。這些都為老虎證券的收入結(jié)構(gòu)進一步均衡，在做準(zhǔn)備，且利于賬戶體系建設(shè)。

　　4、科技與未來

　　老虎證券創(chuàng)始人巫天華，早年是網(wǎng)易有道搜索技術(shù)負(fù)責(zé)人，是一個癡迷于炒美股的程序員。

　　當(dāng)時，因為美股交易工具對華人而言，都不好用，所以巫天華“實在沒辦法了才自己做”。

　　正如這一代的很多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，一開始可能并非為了做一個企業(yè)而做，而是發(fā)自初心，“做一個好的東西給自己用”，沒想到就做成了一個產(chǎn)業(yè)。

　　互聯(lián)網(wǎng)精神，以及它對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的塑造，恐怕是我們這個時代最深刻的社會力量。

　　在所有的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域中，金融應(yīng)該是門檻最高的行業(yè)之一，信用、體系的積累都非一日之功。

　　像老虎證券這樣的互聯(lián)網(wǎng)券商的崛起，出身技術(shù)，從互聯(lián)網(wǎng)切入金融，或?qū)⒊蔀榕c傳統(tǒng)金融并駕齊驅(qū)的一股新力量。

　　“2019年，是對老虎非常重要的一年。” 老虎證券創(chuàng)始人及CEO巫天華表示，老虎證券不僅成為一家上市公司，并且各業(yè)務(wù)線都取得了可觀的增長。

　　從2015年8月上線自主研發(fā)的美股交易平臺Tiger Trade，到2019年3月登陸納斯達克，老虎證券已經(jīng)度過了初步成形的過程，逐漸在羽翼豐滿，并走向蝶變時刻。