2019年財報電話會議上，愛奇藝CEO龔宇對新一年的會員增長抱以審慎態(tài)度：“年初數據比預期好很多，但二、三、四季度的數據未必會好。”

　　事實證明了龔宇的判斷，2020年財報顯示，愛奇藝自美股上市以來，首次遭遇年度訂閱會員數同比下滑，從2019年末的1.069億下降至2020年末的1.017億。

　　究其原因，新冠疫情引發(fā)了行業(yè)的透支效應。

　　對于依賴會員訂閱付費的長視頻行業(yè)來說，疫情導致的停工停學放大了用戶側的消費需求，也因影視行業(yè)大規(guī)模停工，削弱了內容側的供給能力。

　　由于疫情新增用戶多為單月或單季會員，缺乏長期付費留存的意愿，從全年角度看，疫情提前透支了長視頻平臺穩(wěn)定的增長節(jié)奏。

　　值得深思的是與奈飛相比，同一場新冠疫情，分別為奈飛和愛奇藝帶來正面反饋和負面反饋。雙方都長期遭市場詬病燒錢、缺乏盈利能力。但疫情填補了奈飛的現金流短板，卻暴露了愛奇藝付費用戶增長乏力的短板。2020年財報顯示，奈飛自上市以來首次錄得全年正向現金流19億美元，會員數反而新增3700萬，總付費用戶突破2億。

　　財報發(fā)布后，資本市場對兩家公司給出冰火兩重天的反饋——奈飛獲瑞銀上調評級至買入，股價大漲16.85%，愛奇藝則被摩根大通下調評級至賣出，股價低開超11%，次日又下跌3.48%。

　　顯然，愛奇藝代表的國內長視頻行業(yè)缺乏奈飛的全球市場優(yōu)勢，及足量優(yōu)質內容庫的邊際效益遞增，并表現為更孱弱的抗風險能力。在疫情帶來的突擊考試面前，國內長視頻防御不足，被擊中了阿基琉斯之踵。

　　廣告淪陷

　　疫情沖擊只是短期現象，國內長視頻行業(yè)面臨的長期問題，是資本市場的拋棄。

　　在整個2020年全球貨幣放水的環(huán)境下，中美主要互聯網公司都迎來一輪股價的快速提升，愛奇藝則不在其中。

　　2020年，愛奇藝股價累計下跌17.20%，中途還一度面臨美國做空機構Wolfpack Research的“關照”。盡管由于報告本身存在缺陷，愛奇藝并未被做空報告擊倒，但做空背后，市場的質疑情緒仍然存在——即便是受疫情沖擊，股價低迷的愛奇藝，仍然有被高估的可能。

　　受影響的，不止一個愛奇藝。

　　騰訊在數字內容領域有三個主要布局——在線視頻、在線音頻和在線閱讀。目前，騰訊音樂和閱文集團已經完成分拆上市，與這兩者相比，騰訊視頻既無市場份額優(yōu)勢，也缺乏短期內扭虧為盈的能力。

　　在2019年年報中，騰訊罕見地披露了騰訊視頻的財務狀況——虧損縮減至30億元，遠低于愛奇藝同期百億級的虧損水平。但從近年來愛奇藝低迷的資本市場表現看，業(yè)務結構、付費用戶數均與愛奇藝接近的騰訊視頻，上市夢仍然顯得遙遙無期。

　　優(yōu)酷似乎受到疫情的沖擊更小。2月2日發(fā)布的阿里2021財年第三季度財報顯示，截至2020年12月31日，優(yōu)酷日均付費用戶同比增長約30%。

　　而另一更直觀的數據顯示，阿里該季度來自數字媒體及娛樂分部的收入為人民幣80.79億元，同比增長僅為1%，主要來自于以《三國志戰(zhàn)略版》為代表的線上游戲業(yè)務。和游戲這類現金牛業(yè)務相比，優(yōu)酷對阿里營收的貢獻能力可想而知。

　　身處燒錢的無底洞中，國內長視頻行業(yè)遲遲不被資本市場看好，而原先占有的廣告市場，也在逐步淪陷。

　　愛奇藝的財報正在傳遞一種匪夷所思的現象。隨著平臺用戶規(guī)模的逐步增加，其在線廣告服務營收非但不增加，反而陷入萎靡。

　　2018年上市之初，愛奇藝的營收結構一度是相對健康的會員付費+在線廣告雙支柱結構。甚至二季度廣告營收一度超越會員營收。而從2020年營收情況看，會員營收與廣告營收六二開的結構基本固化下來。

　　傳遞出的信息是，廣告市場正在冷落長視頻。愛奇藝從兩條腿走路，變成一條腿勉為支撐。

　　在PGC版權影視內容主導之前，網絡視頻平臺曾以廣告營收作為主要收入來源。作為電視廣告市場的補充，網絡視頻的受眾群體更年輕，更適合游戲、電商等行業(yè)廣告投放。網絡視頻可直接將用戶引導至淘寶店、游戲下載頁面、軟件下載頁面甚至社交軟件群聊等場景，相比電視廣告只能植入品牌心智及打入電話的方式，轉化用戶的門檻被降低了。

　　問題在于，當長視頻平臺轉入PGC版權影視綜藝內容的競爭后，并未針對網絡播放的環(huán)境做出調整。

　　長視頻復刻了電視時代的廣告植入方式，即把內容做長增加廣告庫存，并植入貼片廣告。但電視時代用戶能接受節(jié)奏緩慢的廣告，是因為早期不成熟的內容市場供給短缺，電視幾乎是唯一能提供最新影視、綜藝內容的渠道。而移動時代的內容市場競爭已相當激烈，更多如短視頻、直播等快餐式的娛樂場景正在分割用戶注意力。

　　加上BAT的陸續(xù)入場使長視頻行業(yè)的生存環(huán)境趨于惡化，使背靠資本的長視頻行業(yè)，停留在對版權資源激烈的橫向競爭中，放松了縱向的競爭力度。在短視頻的崛起面前，長視頻顯得動作遲緩。

　　相比長視頻本身沉浸式的藝術審美場景，用戶觀看短視頻等新興的時間成本更小，內容將用戶導入消費場景的能力也更強，轉化率也更高。2018年，快手廣告收入約為20億元，到2020年上半年，這一數據已經達到72億元，同比增速高達222.5%。

　　愛奇藝的廣告營收，也許翻盤無望。2020年四季度財報電話會議上，龔宇用大篇幅強調愛奇藝的短劇計劃——12集一季，舍棄廣告庫存，用質量吸引會員付費。龔宇說：

　　“讓用戶留下來，每個月都交費，這對我們更重要。”

　　獨木難支

　　愛奇藝已經把賭注押在會員付費上，但會員能否挽救長視頻，也要打一個問號。

　　相比奈飛，國內長視頻平臺的最大痛點，是會員付費不能支撐內容成本。表現在財報上，就是奈飛凈利潤長期為正，國內長視頻均為負。

　　事實上，奈飛也存在收不抵支的情況，表現為隨著內容燒錢增多，現金流缺口也逐步增大，公司不得不通過大規(guī)模的債務融資方式填補成本，其總債務一度超過120億美元，資產負債率一度突破80%。通過內容成本在財報中的攤銷，奈飛財報才表現為賬面盈利。

　　而截至2020年四季度，愛奇藝的資產負債率也突破80%。盡管營收規(guī)模相差五倍以上，但愛奇藝的杠桿水平正在向奈飛水平靠攏。

　　遺憾的是，國內長視頻缺乏奈飛的優(yōu)勢。

　　長視頻行業(yè)的會員營收業(yè)務，依賴付費用戶數*APRU的固定模型，以及通過長期的內容庫擴張積累用戶增長，尋求會員營收反超內容成本的“拐點”。

　　而在付費用戶數增長上，長視頻面臨用戶粘性過低和下沉困難的問題。

　　優(yōu)酷在拿下俄羅斯世界杯版權后，日均付費用戶同比增幅一度超過200%，而賽事熱度消失后，這一數據在去年只剩約30%。愛奇藝在遭遇疫情沖擊下的內容荒后，直接表現為2020年付費用戶的同比負增長，用戶天花板的軟肋暴露無遺。

　　一位三線城市用戶對「財經新知」表示，自己寧愿忍耐電視渠道觀劇的固定時間要求和漫長廣告，也不愿花首月6元的價格在長視頻平臺付費看劇。他的表述是：“看這些東西，就是個玩，花一分錢都不值。”

　　甚至出現了新的現象——由于版權市場的完善，需付費觀看的版權影視作品在下沉市場淪為小眾文化，影響力日漸萎縮。一些當紅作品和當紅明星成為小圈子“自娛自樂”的話題。

　　對于這部分下沉市場的價格敏感用戶來說，長視頻內容屬于非必需品的精神消費范疇。而用戶精神消費的預算，來自物質消費的溢出，這難免導致下沉困難。2019年愛奇藝會員破億時公布的數據顯示，其主要滲透地區(qū)為一二線城市，24歲及以下用戶占比最高。

　　相比之下，早在2016年1月6日，奈飛就將業(yè)務擴展至全球超190個國家和地區(qū)，用全球擴張付費用戶基數的方式，緩和了單一市場用戶精神消費預算不足的問題。

　　而國內長視頻在出海方面成績寥寥，綜藝節(jié)目上依賴引進發(fā)達市場綜藝模式，影視劇除《延禧攻略》等少數爆款外，也遭遇海外市場的增長困境。究其原因，國內影視、綜藝作品起步晚，缺乏海外市場競爭經驗，尚需時間發(fā)展。

　　而這部分原本有限的付費用戶，又因優(yōu)愛騰對市場的切割而進一步分化。網上不乏用戶吐槽，原本想花錢買會員看番劇，但發(fā)現第一季在A平臺，第二季在B平臺，第三季在C平臺，一個會員難以兼顧，一氣之下索性不再看。

　　內容被切割也導致在APRU增長方面，國內長視頻平臺缺乏奈飛式的議價能力。相比奈飛，國內長視頻平臺的自制內容多集中于綜藝領域，在網劇的競爭力有限，用戶心智往往集中在原著IP及主演明星身上，對平臺的認知較模糊。

　　奈飛自成立以來，先后在全球范圍內進行6次提價。而國內長視頻長期依賴廣告變現模式，會員價格增長顯著落后，愛奇藝于去年11月6日宣布的會員提價，也是國內長視頻網站的首次提價。

　　盡管龔宇對此次愛奇藝上調會員價格的評價是“比預期好”，但從付費用戶的負增長情況看，愛奇藝的APRU增長仍不容樂觀。為此，騰訊視頻和愛奇藝不惜頂著輿論壓力，將APRU增長的希望寄托在付費提前觀看上。至于長期收效，還需要時間證明。

　　對于長視頻行業(yè)來說，照搬奈飛模式的夢顯然不可行，當務之急是控制內容成本，避免被BAT及資本市場拋棄，再嘗試適應用戶，與短視頻主動競爭缺乏精神消費預算的用戶市場。無論如何，愛奇藝的會員負增長現象，已經為行業(yè)敲響了警鐘。