如果用一個關(guān)鍵詞來形容2022年的醫(yī)療健康投融資市場，會是什么?

　　當(dāng)下最火的ChatGPT給出的答案是：波動性增強。

　　誠然，不管是投資案例的數(shù)量、金額，還是交易的節(jié)奏、周期，2022年中國醫(yī)療健康投融資市場都體現(xiàn)出了與往年相比更顯著的波動性：投資頻次在降低，早期投資的比例在大幅增加;估值有所回調(diào)，但更多具備突破式創(chuàng)新技術(shù)的公司仍然在不斷出現(xiàn)。

　　醫(yī)療健康領(lǐng)域是否是未來值得關(guān)注的投資方向?答案是確定的。但具體如何投?投哪些領(lǐng)域?底層邏輯又是什么?首期《Healthcare View》，我們列舉了一些問題，分別問了問ChatGPT以及紅杉中國的醫(yī)療投資團(tuán)隊。

　　作為紅杉匯精心打造的全新欄目，Healthcare View將聚焦醫(yī)療健康領(lǐng)域的重大新聞事件、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和趨勢洞見，同時也分享紅杉醫(yī)療成員企業(yè)的特寫與最新動態(tài)，希望能得到大家的喜愛。

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　　當(dāng)前中國生物醫(yī)藥投融資市場呈現(xiàn)出哪些特征？

　　ChatGPT：目前，中國生物醫(yī)藥投融資市場呈現(xiàn)以下特征：

　　■ 資本充足。隨著投資者對生物醫(yī)藥領(lǐng)域的興趣不斷增加，資本市場對生物醫(yī)藥行業(yè)的投資也逐漸增加。

　　■ 早期階段投資增加。投資者對生物醫(yī)藥領(lǐng)域的興趣不斷增加，越來越多的投資機構(gòu)和投資者將關(guān)注早期階段的項目和創(chuàng)業(yè)公司。

　　■ 創(chuàng)新型生物醫(yī)藥公司的增長。生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新加速，越來越多的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥公司崛起，為投資者提供了更多的投資機會。

　　■ 投資風(fēng)格多樣化。投資者對生物醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注不斷增加，投資風(fēng)格也不斷多樣化，從傳統(tǒng)的風(fēng)險投資到全球基金等多種投資模式并存。

　　■ 對戰(zhàn)略合作和收購興趣增加。隨著市場競爭的加劇，越來越多的生物醫(yī)藥公司尋求戰(zhàn)略合作和收購，以提高公司的競爭力和市場份額。

　　紅杉中國醫(yī)療組投資人：

　　看來AI還是比較nice的，說的都是好的方面。一方面，我們也確實對未來的醫(yī)療投融資市場保持樂觀態(tài)度。從宏觀政策層面來看，國家對保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的決心和相關(guān)舉措都很堅定。從行業(yè)層面來看，生物醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到緩慢恢復(fù)的過程中，尤其是基本面好的公司，我們已經(jīng)看到了不少積極的改善。

　　但另一方面，目前行業(yè)中還是有一些需要警惕的地方ChatGPT沒有提到。比如一些靶點的重復(fù)投資、產(chǎn)品全球競爭力的缺乏，其實都是現(xiàn)在國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨的比較大的問題，也是行業(yè)同仁需要不斷努力的地方。

　　站在當(dāng)前的節(jié)點展望2023年醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，有幾個趨勢特點是明確的：

　　*，頭部基金對醫(yī)療投資的力度會持續(xù)加大。

　　第二，市場價格回調(diào)已經(jīng)到了一定階段，投融資行為本身會出現(xiàn)一個加速。

　　第三，整個市場的清盤會持續(xù)。很多企業(yè)經(jīng)過一輪調(diào)整后，會意識到醫(yī)療市場的投機是不可持續(xù)的，還是需要扎實的基本功。

　　第四，公司的產(chǎn)品出海可能會加速。一方面是往發(fā)達(dá)國家，一方面是往“一帶一路”國家。

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　　醫(yī)療健康投資階段逐漸偏向于早期，應(yīng)如何看待這一些現(xiàn)象？

　　ChatGPT：這一現(xiàn)象反映了投資者對醫(yī)療健康行業(yè)的早期階段充滿信心。以下是對這一現(xiàn)象的幾種看法：

　　■ 機會：早期階段的投資可以帶來更高的回報，同時也存在較高的風(fēng)險。

　　■ 創(chuàng)新：早期階段的投資可以支持創(chuàng)新的項目和公司，促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。

　　■ 參與全生命周期：通過早期階段的投資，投資者可以參與全生命周期，了解項目和公司的發(fā)展情況。

　　■ 理解行業(yè)趨勢：通過早期階段的投資，投資者可以更好地了解行業(yè)的趨勢和未來的發(fā)展方向。

　　總體而言，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎考慮自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力，并對早期階段的醫(yī)療健康投資進(jìn)行全面評估，以決定是否進(jìn)行投資。

　　紅杉中國醫(yī)療組投資人：

　　的確，早期醫(yī)療投資的重要程度已經(jīng)越來越顯現(xiàn)。一方面，過去幾年不少一級市場公司估值看漲，對于投資機構(gòu)來說，如果投資得不夠早，可能回報倍數(shù)反而會下降。從這一維度上，所有基金其實都會慢慢意識到，不管是主動選擇，還是被動選擇，投資往早期走可能都是一個必然。

　　但另外一方面，早期投資屬于戰(zhàn)略決策，需要多年的積累，才能更有自信往更早的階段走。過去幾年，紅杉中國也始終對醫(yī)療領(lǐng)域的早期投資予以了足夠的重視。秉持著“投早、投小、投科技”的戰(zhàn)略，我們目前有超過60%的項目屬于是早期投資，我們一般會在企業(yè)成立的種子期或者*1-2輪的融資中參與進(jìn)來，一路陪伴企業(yè)的成長。

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　　對于創(chuàng)新藥企業(yè)來說，當(dāng)前是去做海外并購的好時機嗎？

　　ChatGPT：對于創(chuàng)新藥企業(yè)來說，并不一定是去做海外并購的好時機。海外并購的決策是基于諸多因素的，包括藥企的資金水平、戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、市場需求等等。對于每一家企業(yè)來說，都需要評估自身的情況和判斷市場情況，才能確定是否是一個好的時機。

　　紅杉中國醫(yī)療組投資人：

　　ChatGPT已經(jīng)講到了企業(yè)是否決定出海需要綜合考量各種因素，這當(dāng)然是對的，任何一項決策都需要通盤進(jìn)行考量，并且并購也只是企業(yè)出海的其中一個形式，且是一個相對長周期的事情。對于一些有實力的企業(yè)來說，現(xiàn)階段去做一些海外并購，可能是一件具有性價比的事情。但具體是否要進(jìn)行出海并購，可能還需要注意以下兩點：

　　*，時間點或許并不是影響并購戰(zhàn)略*的影響因素。當(dāng)前海外biotech被并購的訴求相對國內(nèi)或許更加的強烈，但我們也觀察到交易流程并未縮短，交易方案的復(fù)雜程度并沒有被簡化。當(dāng)前并購方企業(yè)面臨的現(xiàn)實問題是，開展并購交易的資金要從哪里來，尤其是在資本市場下行時，如果需要通過融資來完成并購，的確有些挑戰(zhàn)。

　　第二，需要考察并購是否負(fù)責(zé)公司的商業(yè)化策略，而不是單純的認(rèn)為在市場地點收購就是好事。符合戰(zhàn)略、能夠消化、業(yè)務(wù)協(xié)同，才是一個好的并購。

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　　許多生物醫(yī)藥企業(yè)開始裁撤管線甚至是裁員，現(xiàn)金流緊張問題日益嚴(yán)重，應(yīng)如何看待這一現(xiàn)象？

　　ChatGPT：這是生物醫(yī)藥行業(yè)中不少企業(yè)目前面臨的問題。裁員和現(xiàn)金流緊張可能是由多重因素導(dǎo)致的，包括市場競爭加劇、高昂的研發(fā)和生產(chǎn)成本、以及法規(guī)環(huán)境的變化等。面對這些困難，生物醫(yī)藥企業(yè)可以考慮調(diào)整研發(fā)策略、尋求合作伙伴、規(guī)劃現(xiàn)金管理等方式來應(yīng)對�？偟膩碚f，最重要的是要繼續(xù)保持對核心技術(shù)的投入，積極解決市場環(huán)境變化帶來的挑戰(zhàn)。

　　紅杉中國醫(yī)療組投資人：

　　ChatGPT可能給出的是一個比較通用型的回答，不一定僅適用于生物醫(yī)藥行業(yè)。其實對于生物醫(yī)藥行業(yè)來說，裁員的本質(zhì)是什么?這背后可能更多是公司創(chuàng)新程度的問題。如果企業(yè)圍繞的是fast-follow、me-too、me-better的這類產(chǎn)品，那在市場支撐不夠的情況下，自然錢就會變少。但如果你做一個完全的first-in-class或者全球創(chuàng)新的領(lǐng)域，瞄準(zhǔn)全球市場并且已經(jīng)證明了自己的競爭力，那么這一類的企業(yè)將會不斷獲得資金。這也是為什么MNC都在大裁員的前提下，還有一些biotech公司在大量擴(kuò)招，背后其實就是這個邏輯。

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　　未來哪些醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域會有更廣闊的市場前景？

　　ChatGPT：以下是未來有廣闊市場前景的幾個醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域：

　　■數(shù)字醫(yī)療（Digital health）。隨著科技的發(fā)展，數(shù)字醫(yī)療技術(shù)，如遠(yuǎn)程醫(yī)療、健康管理軟件和健康監(jiān)測傳感器，將有望成為市場的重要組成部分。

　　■智能醫(yī)療（Intelligent medicine）。人工智能和機器學(xué)習(xí)技術(shù)將在診斷、治療和健康管理等方面發(fā)揮重要作用。

　　■免疫治療（Immunotherapy）。免疫治療技術(shù)，如免疫藥物療法和腫瘤免疫療法，將有望成為治療多種疾病的重要手段。

　　■基因治療（Gene therapy）。基因治療技術(shù)，如基因編輯和基因治療，將有望成為治療遺傳性疾病和某些癌癥的重要手段。

　　■ 遠(yuǎn)程醫(yī)療（Telemedicine）。隨著科技的發(fā)展，遠(yuǎn)程醫(yī)療技術(shù)將有望成為提高醫(yī)療服務(wù)效率和拓展醫(yī)療服務(wù)覆蓋范圍的重要手段。

　　請注意，以上觀點僅是預(yù)測，并不代表未來一定會發(fā)生。市場情況隨時可能發(fā)生變化，因此投資者應(yīng)該在決策前進(jìn)行充分的研究和評估。

　　紅杉中國醫(yī)療組投資人：

　　應(yīng)該說以上幾個領(lǐng)域是沒有問題的，但相對來說比較泛。實際上看待一項醫(yī)療技術(shù)未來的市場前景，還需要考慮很多因素，比如要結(jié)合中國的醫(yī)保體系與基本國情，科研學(xué)術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的進(jìn)展。其實除了這些領(lǐng)域，還是有很多新的領(lǐng)域可以去做布局，比如腦機接口、二尖瓣三尖瓣等等。

　　整體來說，紅杉中國對于新技術(shù)始終保持著高度的敏感度、喜好度以及好奇心。我們在醫(yī)療板塊投“新、好、早”的策略也從來沒有發(fā)生過變化，比如細(xì)胞與基因治療、核酸藥物以及大分子、小分子領(lǐng)域的新靶點。從創(chuàng)新器械維度來看，我們也會關(guān)注比如單細(xì)胞測序、單分子蛋白檢測等全球同步的前沿技術(shù)。敢為人先、與勇敢開創(chuàng)者同行，是紅杉中國組織基因的一部分。我們始終相信，生物技術(shù)在未來仍然存在較為樂觀的投資機會。

　　另外要注意的一點是，生物醫(yī)學(xué)作為自然學(xué)科，不能期待它每年都有爆款。比如核酸藥物，真正被看見是伴隨mRNA疫苗的出現(xiàn)，但此前它的技術(shù)積累其實已經(jīng)超過二十年。大家還是要有更長線的心態(tài)來看待自然學(xué)科的發(fā)展。過去十多年，的確國內(nèi)是一種追趕式的創(chuàng)業(yè)和投資，低垂的果實大家摘得都很快�，F(xiàn)在可摘的果子不多了，科學(xué)研究需要時間和耐心。比如細(xì)胞基因治療其實還是藍(lán)海產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)剛剛進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，有很多微創(chuàng)新可以去挖掘。

　　事實上，我們還問了ChatGPT許多問題。比如，關(guān)于一個好的醫(yī)療健康創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊?wèi)?yīng)該具備哪些特點?ChatGPT幫助列出了超過10條答案，包括需要在相關(guān)醫(yī)學(xué)或科學(xué)領(lǐng)域具有強大的技術(shù)專長、具有明確愿景和對項目熱情的創(chuàng)業(yè)精神、需要具備對醫(yī)療保健行業(yè)和監(jiān)管環(huán)境的理解等等。關(guān)于對2023年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的期待和展望，ChatGPT預(yù)示了未來生物醫(yī)藥公司將繼續(xù)投入大量資金用于新藥研發(fā)，以及國內(nèi)外的生物醫(yī)藥公司將繼續(xù)加強合作。

　　經(jīng)過十余年的深入研究與系統(tǒng)性的投資布局，紅杉中國在醫(yī)療健康領(lǐng)域先后投資了超過200家具有鮮明技術(shù)特征和高成長性的醫(yī)療健康企業(yè)，投資范圍覆蓋創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、精準(zhǔn)醫(yī)療、數(shù)字醫(yī)療等多個細(xì)分領(lǐng)域，其中超過45家已經(jīng)在A股、港股、美股完成IPO。