“相關(guān)同事已經(jīng)在研究了。”任職于國內(nèi)某頭部創(chuàng)投機構(gòu)中后臺的Anna聊起了最新刷屏的一紙新規(guī)。

　　2月24日晚上，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(簡稱“中基協(xié)”)正式頒布《私募投資基金登記備案辦法》(簡稱《辦法》)及配套指引，迅速引發(fā)轟動。這一次，《辦法》對私募基金管理人及其出資人、實際控制人、高管人員等私募行業(yè)的關(guān)鍵參與主體在資歷及工作經(jīng)驗要求等方面作出了規(guī)范性的要求。

　　Anna透露，周末剛好碰上不少VC/PE機構(gòu)舉辦內(nèi)部年會，大家原本很忙，但《辦法》發(fā)布后當晚基金部法務(wù)同事已經(jīng)行動起來——仔細對照新舊兩版的變化內(nèi)容，吃透基金監(jiān)管精神，梳理出自家的調(diào)整對策。

　　在交流中，多位投資人不約而同表達了一個相似的觀點：此次新規(guī)全面提高了基金備案門檻，既減少新進入者，也進一步壓縮小機構(gòu)的空間，將會大大加快創(chuàng)投行業(yè)出清速度。

　　扶優(yōu)限劣

　　史上最嚴基金備案門檻

　　“更嚴了”是不少從業(yè)者看到新規(guī)的第一感受。為此，投資界梳理了此次新規(guī)中一些較為重要的變化。

　　首先，新設(shè)管理人門檻全面提高，部分具體要求如下：

　　1、實繳貨幣資本不低于1000萬元人民幣或者等值可自由兌換貨幣，對專門管理創(chuàng)業(yè)投資基金的私募基金管理人另有規(guī)定的，從其規(guī)定；

　　2、法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人或其委派代表、負責投資管理的高級管理人員直接或者間接合計持有私募基金管理人一定比例的股權(quán)或者財產(chǎn)份額。

　　3、私募股權(quán)/證券基金管理人法定代表人、執(zhí)行事務(wù)合伙人或其委派代表、經(jīng)營管理主要負責人以及負責投資管理的高級管理人員應(yīng)當具有5年以上股權(quán)投資管理或者相關(guān)產(chǎn)業(yè)管理等工作經(jīng)驗。

　　此外，私募基金管理人合規(guī)風控負責人應(yīng)當具有3年以上投資相關(guān)的法律、會計、審計、監(jiān)察、稽核，或者資產(chǎn)管理行業(yè)合規(guī)、風控、監(jiān)管和自律管理等相關(guān)工作經(jīng)驗。

　　另外，還有討論較多的變化是提高首次最低募集金額——

　　按《辦法》，私募基金應(yīng)當具有保障基本投資能力和抗風險能力的實繳募集資金規(guī)模。私募基金初始實繳募集資金規(guī)模除另有規(guī)定外應(yīng)當符合下列要求：

　　（一）私募證券基金不低于1000萬元人民幣；

　　（二）私募股權(quán)基金不低于1000萬元人民幣，其中創(chuàng)業(yè)投資基金備案時首期實繳資金不低于500萬元人民幣，但應(yīng)當在基金合同中約定備案后6個月內(nèi)完成符合前述初始募集規(guī)模最低要求的實繳出資；

　　（三）投向單一標的的私募基金不低于2000萬元人民幣。

　　并且，有且僅有一個管理人。

　　私募基金管理人應(yīng)當按照誠實信用、勤勉盡責的原則切實履行受托管理職責，不得將投資管理職責委托他人行使。私募基金管理人委托他人履行職責的，其依法應(yīng)當承擔的責任不因委托而減輕或者免除。

　　私募基金的管理人不得超過一家。

　　而基金期限再次做了強調(diào)：私募股權(quán)基金約定的存續(xù)期除另有規(guī)定外，不得少于5年。鼓勵私募基金管理人設(shè)立存續(xù)期不少于7年的私募股權(quán)基金。

　　最后，私募股權(quán)基金備案完成后，投資者不得贖回或者退出。有下列情形之一的，不屬于前述贖回或者退出：

　　(一)基金封閉運作期間的分紅;

　　(二)進行基金份額轉(zhuǎn)讓;

　　(三)投資者減少尚未實繳的認繳出資;

　　(四)對有違約或者法定情形的投資者除名、替換或者退出;

　　(五)退出投資項目減資;

　　(六)中國證監(jiān)會、協(xié)會規(guī)定的其他情形。

　　需要指出的是，新規(guī)自2023年5月1日起施行，新老劃斷。

　　“有人搶著最近備案”

　　雖然時值周末，但此次新規(guī)還是在VC/PE界乃至整個私募圈引發(fā)轟動。

　　“基金備案牽一發(fā)而動全身，我們下周開始醞釀內(nèi)部培訓，給包括投資經(jīng)理在內(nèi)的同事分享最新政策風向，嚴格按照相關(guān)規(guī)定落實。”Anna表示。

　　她初步通讀新規(guī)后，感嘆基金行業(yè)進入門檻提高了很多，而且合規(guī)性要求越來越重要。顯然，以后成立一家私募基金公司難度更高。

　　值得一提的是，此次新規(guī)自2023年5月1日起施行，目前剩下還有大約兩個月時間，因此也有聲音討論：能不能搶時間窗口，趕在新規(guī)前備案新基金。

　　“大家可能會搶著最近備案。”Anna也關(guān)注到這個現(xiàn)象，不過她認為這樣意義并不大，“監(jiān)管思路肯定會一以貫之，即便現(xiàn)在僥幸搶到時間窗口完成備案，但后面遲早還是要滿足最新《辦法》要求。”

　　“這種現(xiàn)象反映了眾多想進入這個行業(yè)的人員的投機心態(tài)。”海潤天睿律師事務(wù)所高級合伙人武惠忠直言，私募基金管理人自身的治理結(jié)構(gòu)、資金實力及從業(yè)人員專業(yè)化水平是確保私募基金規(guī)范運作的核心要素，從長遠看，提高行業(yè)的“入口關(guān)”，有利于提升行業(yè)規(guī)范化與專業(yè)化水平。

　　他認為，此次協(xié)會按著“讓有實力、專業(yè)的人穩(wěn)定地干專業(yè)的事”的基本邏輯落實監(jiān)管以促進行業(yè)高質(zhì)量的發(fā)展。有實力及能力的主體，不會太擔心行業(yè)規(guī)則的變化，因扶優(yōu)限劣的政策對整個行業(yè)是良性且有益。

　　對此武惠忠強調(diào)，建議進入私募基金行業(yè)者要以踏實做事的心態(tài)來展業(yè)，而不應(yīng)有渾水摸魚的投機心態(tài)，試圖通過取得“牌照”來獲利。

　　出清，勢在必行

　　尾部投資機構(gòu)正在消失

　　“小機構(gòu)日子會越來越難過，整個行業(yè)會加速出清。”Anna總結(jié)了自己的感受。

　　不久前，中基協(xié)公布2023年1月私募基金管理人登記及產(chǎn)品備案月報，截至2023年1月末，存續(xù)私募基金管理人達22156家，其中私募證券投資基金管理人有8595家，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人13251家，私募資產(chǎn)配置類基金管理人9家，其他私募投資基金管理人301家。

　　從GP端來看，中國創(chuàng)投基金管理人數(shù)量遠超美國，但管理的資金規(guī)模卻遠低于美國。原因之一，我們存在著大量的創(chuàng)投基金管理規(guī)模在1億元人民幣以下，高度分散且抗風險能力不強。

　　針對這一現(xiàn)象，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才曾在公開演講預測，未來幾年，一大批資金管理規(guī)模小的基金管理人將面臨生存難題，行業(yè)將興起并購浪潮，創(chuàng)投管理行業(yè)本身的并購熱潮，將真正推動創(chuàng)投基金管理人整體水平的提高。

　　而如今，隨著全面提高門檻，這意味著會減少新進入者——比如要求實繳資本最低1000萬元人民幣;與此同時，隨著行業(yè)監(jiān)管不斷完善，監(jiān)管透明度提升，換言之具有失信、違法違規(guī)等紀錄的投資機構(gòu)也將逐漸淡出舞臺�？偠�言之，接下來基金從業(yè)者會更加深刻體會到行業(yè)“出清”。

　　事實上，這一幕已經(jīng)在VC/PE上演。

　　來自中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2022年注銷私募管理人2217 家，其中，注銷的管理人類型中有1400多家屬于私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資類，占比超60%。相比之下，2021年注銷的私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資類管理人僅有不到800家，“出清”旋風越來越猛烈。

　　“整整2022年，我只投了一個項目。”一位自嘲為尾部投資人的用戶在社交媒體上感嘆自己的境況。這并非個例，隨著人民幣募資難度越來越大，小機構(gòu)口袋里的彈藥日趨見底，內(nèi)部出手的機會屈指可數(shù)。

　　不專業(yè)的基金管理人被出清，也許正是中國創(chuàng)投行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)過程。“對三分之二的VC來說,他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金。”某位創(chuàng)投大佬多年前的一句預言，正在應(yīng)驗。