“今年，我們將看到更多僵尸VC。”

　　最近，海外VC機(jī)構(gòu)的掌門(mén)人不約而同地發(fā)出如此感嘆。他們普遍認(rèn)為，由于利率上升、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和創(chuàng)業(yè)公司估值的急劇下降，大量僵尸基金即將涌現(xiàn)。

　　所謂僵尸基金，即很難再為老LP帶去回報(bào)，也無(wú)法募集最新資金，只能勉強(qiáng)繼續(xù)管理現(xiàn)有的投資組合，直至走向最終清算。

　　“很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)無(wú)法為下一支基金募集到資金。”全球最大種子輪機(jī)構(gòu)之一、也是美國(guó)超級(jí)加速器Techstars的CEO Maelle Gavet對(duì)外警告：“未來(lái)幾年內(nèi)，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)達(dá)到VC機(jī)構(gòu)總數(shù)的50%。”換言之，過(guò)半的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都將淪為僵尸基金。

　　海外這一幕無(wú)疑給大家敲響了警鐘。其實(shí)伴隨著行業(yè)的進(jìn)一步出清，國(guó)內(nèi)也開(kāi)始浮現(xiàn)這一幕。一位不愿具名的投資經(jīng)理吐槽，因?yàn)槟假Y一再受挫，今年開(kāi)年，他所在的機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人退租了辦公室，從業(yè)不久的他也被迫失業(yè)開(kāi)始找新的工作。

　　從海外說(shuō)起：

　　大批僵尸VC正在涌來(lái)

　　回顧美國(guó)風(fēng)投史，每一次經(jīng)濟(jì)低迷，僵尸基金就會(huì)成批出現(xiàn)。

　　至今印象深刻的是，發(fā)生在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的“僵尸基金”(Zombie fund)現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)的一份數(shù)據(jù)報(bào)告稱，這一年美國(guó)VC/PE基金持有的未變現(xiàn)凈資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到2200億美元，比1999年以來(lái)的任何一年都多，且仍呈上升之勢(shì)。但隨著金融危機(jī)襲來(lái)，市場(chǎng)資金的供給急劇下降，一批風(fēng)險(xiǎn)投資基金募集不到新的彈藥，漸漸淪為僵尸基金。

　　綜合來(lái)看，僵尸基金一般呈現(xiàn)特征為：

　　基金賬面虧損，已經(jīng)超出它原設(shè)定的期限，LP退出希望渺茫;

　　基金在過(guò)去三、四年里沒(méi)有進(jìn)行大筆投資，同時(shí)缺乏募新基金的能力;

　　GP團(tuán)隊(duì)成員嚴(yán)重流失，有的機(jī)構(gòu)甚至只剩下一兩人苦苦支撐。

　　簡(jiǎn)言之，僵尸基金多是無(wú)回報(bào)、無(wú)新資金、無(wú)新投資，幾乎是“休眠”式停擺。

　　如今，這一幕再次出現(xiàn)。如我們所見(jiàn)，全球VC/PE行業(yè)在經(jīng)歷了2021年的破紀(jì)錄繁華后，迎來(lái)了一言難盡的2022年。過(guò)去一年，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息以及經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，一二級(jí)市場(chǎng)估值急劇重置，美國(guó)科技股一片低迷——去年全年，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)下跌33%，創(chuàng)下自2008年以來(lái)的最大年度跌幅。

　　IPO數(shù)量和募資額出現(xiàn)斷崖式下降，投資人也從巨大財(cái)富效應(yīng)和FOMO(害怕錯(cuò)過(guò))的情緒中，加速進(jìn)入到一個(gè)對(duì)估值和標(biāo)的尤為謹(jǐn)慎的平行世界。“可能有50%或更多的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司，尤其是那些管理資產(chǎn)少于1億美元的機(jī)構(gòu)，在未來(lái)幾年內(nèi)將不復(fù)存在。”Maelle Gavet在不久前的訪談中嚴(yán)肅表示。

　　形勢(shì)超乎想象，她進(jìn)一步指出，2022年，6%的VC基金募走了美國(guó)募資市場(chǎng)超六成的資金，新基金想要募資舉步維艱。而隨著經(jīng)濟(jì)低迷進(jìn)一步加深，很多GP業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡，創(chuàng)建規(guī)模10億美元以上的基金也越來(lái)越少見(jiàn)。

　　VC/PE行業(yè)正面臨全面收縮。Preqin數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，美國(guó)LP只投資了226支風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是2012年以來(lái)同期最少的。蕭條的背景下，就連黑石、老虎環(huán)球基金等PE巨頭都在募集新基金方面遭遇挫折，紛紛下調(diào)募資目標(biāo)規(guī)模;其中紅杉美國(guó)還在今年開(kāi)年悄悄降低了新設(shè)立的兩支風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理費(fèi)，以應(yīng)對(duì)放緩的投資環(huán)境。

　　“事實(shí)上，Techstars知道的許多小型精品VC已經(jīng)告訴我們，他們不會(huì)籌集新一支基金。”Maelle Gavet認(rèn)為，行業(yè)會(huì)涌現(xiàn)越來(lái)越多的僵尸基金——大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)尚且存在的意義是因?yàn)楸仨毨^續(xù)管理現(xiàn)有基金，但實(shí)際上他們已募不到新的資金。

　　但不同于創(chuàng)業(yè)公司，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的基金關(guān)閉需要很長(zhǎng)時(shí)間，他們依然能在“僵尸”階段從LP處獲取管理費(fèi)，勉強(qiáng)過(guò)活。“風(fēng)投公司不會(huì)像科技公司那樣大量裁員，他們會(huì)等待員工自己離開(kāi)，最終公司將出現(xiàn)僅剩幾人的情況，直到基金清盤(pán)。”一位VC機(jī)構(gòu)的合伙人如是說(shuō)。

　　“于VC機(jī)構(gòu)而言，2023年可能是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來(lái)最為棘手的一年。”Maelle Gavet坦言，面對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯等相關(guān)問(wèn)題的成倍增加，她對(duì)新一年的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)表示謹(jǐn)慎樂(lè)觀，當(dāng)然這也是遇見(jiàn)聰明且充滿韌性的創(chuàng)業(yè)者的最佳時(shí)機(jī)。

　　尾部投資人日常

　　“抱歉，沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)你們機(jī)構(gòu)”

　　當(dāng)我與國(guó)內(nèi)VC朋友聊起不斷涌現(xiàn)的“僵尸基金”，大家普遍諱莫如深。

　　“沒(méi)有哪家機(jī)構(gòu)愿意官宣自己倒閉，但朋友圈列表里的確躺著一些不再有動(dòng)態(tài)的基金合伙人。一位投資人朋友調(diào)侃，“他們理論上還是存在退出可能的，所以哪怕只剩下一個(gè)看‘攤兒’的，也要繼續(xù)開(kāi)下去。”

　　這讓我想起剛?cè)胄袝r(shí)訪問(wèn)過(guò)的一位VC機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人趙華，猶記得初次訪談?wù)�值他成立新基金之際，辦公室坐落在上海靜安嘉里中心光鮮且明亮的寫(xiě)字樓里。從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)行做投資，趙華的基金整體規(guī)模并不大，LP構(gòu)成也十分簡(jiǎn)單。目睹了互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的創(chuàng)投神話，當(dāng)時(shí)他斗志昂揚(yáng)，認(rèn)為VC投資不說(shuō)能改變世界，至少可以成就一番大事業(yè)。

　　但現(xiàn)實(shí)總是更骨感。用他總結(jié)的話來(lái)說(shuō)，缺乏人脈與資源，專業(yè)判斷也不夠極致，即便再勤奮，也敵不過(guò)那些“天賦”型投資人，能投到的也都是些不溫不火的中腰部項(xiàng)目。再加上2018年“資管新規(guī)”之后，趙華募集二期基金時(shí)傻眼——幾乎沒(méi)有LP再愿意買單。

　　后來(lái)再次見(jiàn)面，他的辦公室已搬遷至隔壁區(qū)的一間老辦公室，不大的空間里只剩下他和另外一位負(fù)責(zé)中后臺(tái)的年輕人。

　　翻閱趙華的動(dòng)態(tài)，他最近一年的朋友圈幾乎不再更新VC投資相關(guān)內(nèi)容，只是時(shí)不時(shí)更新幾條度假或健身的悠閑時(shí)光。而旗下管理的基金仍顯示處于存續(xù)狀態(tài)中，但基金投資組合卻不曾有后續(xù)輪融資或IPO發(fā)生，基金品牌也早已被淹沒(méi)。

　　趙華所經(jīng)歷的，或許正是諸多VC機(jī)構(gòu)漸漸淪為“僵尸基金”的一縷縮影，他們也曾在現(xiàn)實(shí)與理想間掙扎過(guò)。

　　一位投資人曾分享段子說(shuō)，“投資總監(jiān)騎電瓶車上下班，但上班每天談的都是3000萬(wàn)以上的業(yè)務(wù)，見(jiàn)LP都是把電瓶車停在距離餐廳200米外的地方，吃完飯假裝打車，實(shí)則走路過(guò)去騎電瓶車回家。”這被他認(rèn)為是絕大部分尾部投資機(jī)構(gòu)的日常。

　　都說(shuō)“募資是機(jī)構(gòu)絕對(duì)的生命線”，所有的淘汰賽都始于募資。但資金和資源頭部化加劇的今天，募資江湖可以概括為——頭部機(jī)構(gòu)吃好；腰部機(jī)構(gòu)吃不飽，饑腸轆轆；尾部機(jī)構(gòu)吃不著，淪為僵尸基金。

　　“頭部GP現(xiàn)在都只找機(jī)構(gòu)LP出資，我們這些中小GP，老板還天天指望我們IR找個(gè)人LP和民營(yíng)企業(yè)出資，太難了。”剛?cè)胄械腎R任莉很苦惱，募不到錢，就意味著在投項(xiàng)目上失去了話語(yǔ)權(quán)，尤其在硬科技聚集的領(lǐng)域更是很難投進(jìn)去，甚至還要在拜訪LP和創(chuàng)始人的時(shí)候遭受冷眼，“怎么沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)你們機(jī)構(gòu)?”

　　正在被行業(yè)邊緣化，一批尾部投資人紛紛選擇逃離VC圈。過(guò)去一年，VC江湖肉眼可見(jiàn)的低迷，賽道變了，投資邏輯也變了，對(duì)人的要求也高了，不少離開(kāi)創(chuàng)投圈的朋友給出了一個(gè)相似的答案——“看不懂，混不下去了。”而抖音、小紅書(shū)等社交平臺(tái)悄然成為尾部投資人的歸宿之一。

　　陣痛期還有3-5年

　　市場(chǎng)正在淘汰不賺錢的GP

　　一個(gè)擺在眼前的事實(shí)是——VC江湖幾乎已經(jīng)告別蠻荒時(shí)代，大白馬機(jī)構(gòu)完成全鏈條布局，黑馬基金在垂直賽道坐擁自己一方天地，而落后的中長(zhǎng)尾機(jī)構(gòu)只能萎縮直至消失。

　　從全球來(lái)看，中國(guó)GP的數(shù)量是美國(guó)同行的幾倍，而過(guò)度膨脹的GP體量也意味著，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投分化趨勢(shì)不可避免，“一九分”是絕大概率事件。

　　回想一年前，紅杉中國(guó)合伙人浦曉燕在清科創(chuàng)業(yè)的LP峰會(huì)上指出，現(xiàn)在創(chuàng)投也許進(jìn)入到一個(gè)新階段：如果你不是一個(gè)真正聰明的、能懂創(chuàng)業(yè)者或者對(duì)所投行業(yè)的具備深刻認(rèn)知的、且有耐心的GP，那未來(lái)的生存空間也許真的要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　這里有一組最新數(shù)據(jù)——中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新報(bào)告顯示，2023年1月協(xié)會(huì)中止辦理20家相關(guān)機(jī)構(gòu)的私募基金管理人登記申請(qǐng)，注銷私募基金管理人1565家，而去年一整年的這一數(shù)字為2217家，顯而易見(jiàn)，私募基金的注銷節(jié)奏顯著加快，行業(yè)正在進(jìn)一步出清。

　　新設(shè)立的基金數(shù)量也呈現(xiàn)驟降趨勢(shì)。清科創(chuàng)業(yè)(01945.HK)旗下清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年1月VC/PE市場(chǎng)共計(jì)379支基金完成新一輪募集，同比下降45.9%，環(huán)比下降31.1%，披露募集金額762.42億人民幣，同比下降62.3%，環(huán)比下降57.9%。

　　“創(chuàng)投行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到達(dá)黎明前黑暗，只是剛剛進(jìn)入黑夜。”2022年，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才這一席話言猶在耳。他在公開(kāi)演講中直言，創(chuàng)投行業(yè)還要忍受3-5年的陣痛，未來(lái)幾年，一大批資金管理規(guī)模小的基金管理人將面臨生存難題。換言之，不專業(yè)的基金管理人將被出清，將是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)健康發(fā)展的必經(jīng)過(guò)程。

　　這一幕正在加速到來(lái)。就像一位創(chuàng)投大佬曾強(qiáng)調(diào)的那樣，對(duì)三分之二的VC來(lái)說(shuō)，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金。“大家普遍反映募資難了，未來(lái)幾年將會(huì)有一批GP募不到后續(xù)基金，也會(huì)有大量僵尸基金出現(xiàn)，基金在存續(xù)期沒(méi)人好好管了。”

　　三月伊始，大家已經(jīng)忙碌起來(lái)了。今年可以明顯感受到，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)老大將絕大多數(shù)的時(shí)間和精力放在了募資上，大家都卯足了勁兒。畢竟，沒(méi)有哪位VC投資人愿意看到自己掌管的基金最終變成一支“僵尸基金”。

　　(文中趙華、任莉?yàn)榛��?