文|天峰

　　來源|博望財經(jīng)

　　立訊精密作為一家全球性電子制造企業(yè)，長期以來都以其在消費電子產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)而聞名。然而，立訊精密的現(xiàn)狀并非一片坦途。首先，公司長期以來高度依賴于蘋果的訂單，這使其在市場波動時顯得相對脆弱。其次，消費電子領(lǐng)域一直是公司核心業(yè)務(wù)，但毛利率低下成為困擾公司盈利能力的重要因素。

　　為擺脫負(fù)面效應(yīng)，立訊精密積極進(jìn)軍汽車電子領(lǐng)域，雖然該業(yè)務(wù)的增長速度相對較慢、營收占比偏低，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和盈利模式的調(diào)整還需進(jìn)一步深化，但仍為后續(xù)的成長留下一系列遐想空間。

　　01

　　“一哥”之痛

　　2004年立訊精密成立，從線束代工和組裝起步，逐步拓展至生產(chǎn)連接線、連接器、聲學(xué)射頻器件、無線充電、電子模塊等產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋電腦、消費通信、汽車等行業(yè)，后來通過不斷外延并購、整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，逐步發(fā)展成為國內(nèi)連接器行業(yè)的龍頭企業(yè)，2010年上市后，通過系列收購擴張，正式切入蘋果供應(yīng)鏈，從MacBook連接線再到iPhone的 lightning 連接線，逐步向iPhone內(nèi)部的零部件擴張，至目前已為蘋果提供iPhone、Apple Watch、AirPods、Apple Vision Pro等產(chǎn)品的開發(fā)和制造服務(wù)。深度綁定蘋果快速推動了公司的營收成長，同時也推動了公司盈利放量，其體量在蘋果供應(yīng)鏈中日益壯大，俗稱“果鏈一哥”。

　　長期依賴于單一大客戶訂單，令立訊精密在市場波動時顯得較為脆弱。2023年1月，蘋果以需求減弱為由，通知中國供應(yīng)商本季減產(chǎn)AirPods、Apple Watch與MacBook組件，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的立訊精密受到波及。消息傳出當(dāng)日，立訊精密的股價迅速跳水，市值一天內(nèi)蒸發(fā)了224億元。

　　圖：立訊精密2023年1月4日股價圖

　　從近幾年的股價表現(xiàn)來看，2021年與2022年，立訊精密全年跌幅分別為12.18%、35.32%。截至1月18日，立訊精密股價28.66元/股，較2022年2月發(fā)布定增預(yù)案時下滑超過30%。相比2020年10月的歷史最高價63.53元/股相比接近腰斬。

　　與此同時，公司主營業(yè)務(wù)中毛利率最低的消費電子領(lǐng)域也令其面臨盈利壓力。盡管該領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模巨大，但毛利率持續(xù)下滑，這使得公司急需尋找新的增長點以避免對蘋果訂單的長期依賴。

　　02

　　劍指汽車電子

　　立訊精密在消費電子領(lǐng)域擁有強大的技術(shù)積累，當(dāng)它從蘋果產(chǎn)品中拔劍四顧時，劍鋒該指向何處?先來看立訊精密擁有的幾項重要優(yōu)勢：

　　1、具有豐富的生產(chǎn)線搭建經(jīng)驗，可以快速地將這種制造能力從一個零部件向另一個零部件轉(zhuǎn)移;

　　2、管理層具有豐富的團隊管理能力，可以較好地協(xié)同不同業(yè)務(wù)的零部件的生產(chǎn)及研發(fā);

　　3、敢于增加產(chǎn)能，放大規(guī)模優(yōu)勢，敢于加大研發(fā)力度，快速形成技術(shù)領(lǐng)先態(tài)勢。

　　立訊精密的電子制造實力雄厚，但它需要在消費電子領(lǐng)域之外，尋找下一個充分需要這項能力并且大有可為的領(lǐng)域。光伏、VR/AR、通信、汽車電子等領(lǐng)域都在考慮范圍內(nèi)，但若說市場空間最廣、增速最快、應(yīng)用落地最成熟的領(lǐng)域，筆者認(rèn)為當(dāng)屬汽車電子。新能源汽車智能化浪潮來臨，強大的制造能力正是新能源汽車智能化過程中非常需要的能力。

　　立訊精密采用了當(dāng)年進(jìn)軍消費電子領(lǐng)域的方法，即從擅長的連接器入手，再通過系列收購切入汽車電子領(lǐng)域。2011年立訊精密設(shè)立昆山立訊，先是發(fā)展車用連接器、線束、復(fù)雜成形機其組件業(yè)務(wù)，隨后在次年收購福建源光電裝公司55%股權(quán)，進(jìn)入汽車連接器領(lǐng)域，同年公司收購SUK 100%股權(quán)，值得注意的是，SUK是寶馬、奔馳門鎖的塑膠件核心供應(yīng)商，通過SUK 公司，立訊精密進(jìn)一步擴大了產(chǎn)品線和客戶網(wǎng)絡(luò)。之后從傳統(tǒng)汽車開始逐步向新能源汽車拓展，比如合作成立公司開發(fā)智能駕駛系統(tǒng)、通過戰(zhàn)略合作進(jìn)軍激光雷達(dá)市場等等，而近年較大的動作，則是與奇瑞組建合資公司。

　　2022年2月11日晚間，立訊精密發(fā)布公告表示，公司控股股東立訊有限將以100.54億元購買奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)，以及奇瑞新能源6.24%股權(quán)，另外，立訊精密擬與奇瑞新能源擬共同組建合資公司，專業(yè)從事新能源汽車的整車研發(fā)及制造。其中，立訊精密擬認(rèn)繳5億元持有合作子公司注冊資本的30%、奇瑞新能源認(rèn)繳11.67億元并持有注冊資本的70%的股權(quán)，發(fā)展零部件配套與整車代工業(yè)務(wù)。

　　和自己的“老師”富士康多次嘗試入局整車制造不同，立訊精密很清醒地認(rèn)識到，自己對ODM商業(yè)模式非常擅長，在核心客戶資源方面也能為其合資公司提供賦能，奇瑞在整車領(lǐng)域深耕多年，對整車產(chǎn)品擁有深度理解。立訊精密并沒有胃口大開扎入整車制造的競爭中，而是把自己定位成為一級汽車供應(yīng)商(Tier 1)，高度專注國內(nèi)汽車業(yè)務(wù)布局，避免了卷入現(xiàn)有車企慘烈競爭的局面。

　　圖：立訊精密汽車業(yè)務(wù)，官網(wǎng)

　　得益于電動車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，立訊精密的汽車業(yè)務(wù)營收連年攀升。2022年，該業(yè)務(wù)營收達(dá)到61.5億元，同比提升48.44%。此外，立訊精密汽車業(yè)務(wù)的毛利率多年穩(wěn)定在15%-17%之間，高于公司整體11%-12%的毛利率水平。

　　03

　　信心何在？

　　立訊精密強大的制造實力加上汽車電子行業(yè)的廣闊空間，一切看上去非常美好，然而現(xiàn)實卻十分“骨感”，首先是內(nèi)部資源配比的問題。

　　鑒于蘋果業(yè)務(wù)對公司營收的重要影響力，為不斷適應(yīng)蘋果新產(chǎn)品的技術(shù)要求，立訊精密將有限的人力物力投入在了更新設(shè)備和不斷研發(fā)上面，這樣直接產(chǎn)生兩個負(fù)面后果，一是舊有的生產(chǎn)線和設(shè)備的折舊成本不斷上升、吞噬現(xiàn)金，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流與投資活動現(xiàn)金流累加值已經(jīng)多年為負(fù)說明了一切。二是需要投入大量資源、爭分奪秒開拓的汽車電子市場上，立訊精密似乎還未能全力一搏。從2022年的成本構(gòu)成來看，汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件這一塊雖達(dá)51億元之多，但只占總成本的2.75%，和消費電子業(yè)務(wù)成本形成鮮明對比。

　　圖：2022年年報

　　另外在收入端，汽車業(yè)務(wù)板塊的營收占比持續(xù)低于10%，并且到了2022年，該比例還從幾年前的6%左右下降至2.87%。根據(jù)投資者交流會透露的信息，按目前整體營收增長的幅度來看，全年汽車板塊的收入占比可能會進(jìn)一步縮小。

　　圖：2022年年報

　　但即便如此，立訊精密依然對汽車電子這個賽道信心十足，在2022年年報中立下了“致力于在未來三個五年內(nèi)實現(xiàn)成為全球汽車零部件 Tier1 領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長期目標(biāo)。”

　　它的信心或許來自兩方面。

　　一是對自己實力絕對自信。立訊精密董事長、總經(jīng)理王來春在2023年2月接受機構(gòu)調(diào)研時表示和奇瑞及國內(nèi)、外眾多客戶的合作，都是在搶占窗口期、和時間賽跑，而4月28日在投資者交流互動中表示，“我認(rèn)為現(xiàn)在公司在汽車業(yè)務(wù)上并不是在等待商業(yè)機會，而是在等待團隊的成長，因為汽車的 Tier1 團隊培育與消費電子不同，無論是技術(shù)的儲備還是人員的培養(yǎng)，周期會更長，但只有這樣才能更好地鑄就在產(chǎn)品及業(yè)務(wù)上的護城河。” 在競爭時間緊迫的前提下，仍要耐心等待團隊的成長，可見立訊精密的布局和步伐并不慌亂，對自己的產(chǎn)品、技術(shù)有絕對自信。

　　二是基于汽車智能化時代的必然趨勢，汽車業(yè)務(wù)的增長空間肉眼可見。機構(gòu)預(yù)計2025年全球連接器市場將達(dá)到1000 億美金左右，其中汽車連接器從2021 年 171 億美金的市場規(guī)模，到 2030 年預(yù)計將達(dá)330 億美金，存在翻倍空間。新能源智能電動汽車?yán)顺敝�下，中國自主品牌近年來的發(fā)展話語權(quán)在全球汽車行業(yè)越來越強，而在汽車新四化過程中，立訊精密依托強大的精密制造能力和經(jīng)驗，布局艙內(nèi)、艙外產(chǎn)品線，在多領(lǐng)域形成了先發(fā)優(yōu)勢，在2021年Bishop & Associates連接器企業(yè)排名中位列全球第四，仍有較大提升空間。

　　另外一個引人聯(lián)想是，既然已經(jīng)貴為蘋果的重要供應(yīng)商，既然已經(jīng)積極進(jìn)軍汽車電子領(lǐng)域，那么如果未來蘋果推出智能汽車，立訊精密會不會有機會成為蘋果汽車的供應(yīng)商?對于立訊精密來說，或?qū)⑦M(jìn)一步綁定蘋果，究竟是好事還是壞事?留待市場給出答案。