2018年的投資機(jī)構(gòu)一出手，便是大手筆。

　　4月2日，餓了么被收購，作價(jià)95億美金。不久前，ofo宣布融資17.7億元……

　　創(chuàng)頭條融資報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年1月，公開披露的融資案中，億級(jí)124起，千萬級(jí)176起;2月，億級(jí)52起，千萬級(jí)85起;3月，億級(jí)83起，千萬級(jí)130起。

　　事情的另一面則是：早期、百萬級(jí)融資事件反而比后期、億級(jí)的要少。同期，分別只有55起、35起和45起。

　　很顯然，后期的、成長型企業(yè)受到了風(fēng)投市場更多的追捧，而初創(chuàng)企業(yè)面臨的融資難問題，似乎比以前要更加嚴(yán)峻。

　　云投匯創(chuàng)始人兼CEO董剛向創(chuàng)頭條(Ctoutiao.com)記者說：“這一寒冬還沒有過去。”

　　區(qū)塊鏈的恐慌與投機(jī)，資本寒冬還沒過去?

　　2015年7月，A股跌破4000點(diǎn)。當(dāng)年年底，以O(shè)2O為代表的創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)倒閉潮，甚囂塵上的雙創(chuàng)潮開始討論“咖啡是不是冷了”—— 創(chuàng)投圈開始有了“資本寒冬”的說法。

　　但寒冬，并非沒有先兆。2014年年底，華興資本董事總經(jīng)理、華晟資本合伙人杜永波發(fā)現(xiàn)老虎基金、DST不怎么投案子了，“一流風(fēng)投開始收手了”。同年九月，老虎基金創(chuàng)始人Julian Robertson表示，泡沫會(huì)以“非常糟糕的”方式破裂。

　　那一時(shí)期，杜永波提醒創(chuàng)業(yè)者：“從現(xiàn)在開始，忘掉你對(duì)投資人拍著胸脯說的增速和GMV(商品交易總額)吧。你要關(guān)注現(xiàn)金流，要活下來，要把拿到的錢至少按24個(gè)月的時(shí)間去打算。”

　　沒過多久，考拉班車、蜜淘、博湃養(yǎng)車、美味七七……昔日的明星企業(yè)，轉(zhuǎn)眼就上了死亡名單。

　　“從2015年下半年開始，一般是先砍補(bǔ)貼、市場費(fèi)用;接下來，邊緣業(yè)務(wù)和邊緣部門可以精簡的精簡;最后，就是裁人。”一家基金的合伙人說。

　　2015年9月，愛鮮蜂創(chuàng)始人張贏接到自己的天使投資人、去哪兒創(chuàng)始人莊辰超的電話說， “你想一想，如果只有兩百個(gè)人的骨干，你的增速能保持嗎?” 當(dāng)時(shí)，愛鮮蜂有1000多人團(tuán)隊(duì)規(guī)模。8個(gè)月后，公司被縮減到700多人。

　　合并后的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，則宣布了新的考核目標(biāo)。其銷售BD人員，一二三線城市后15%員工，四五線城市后20%員工，進(jìn)入淘汰預(yù)警名單，兩個(gè)月未達(dá)標(biāo)，直接裁掉。這意味著這家至少有3.5萬名員工的公司，即將有數(shù)千人面臨失業(yè)。

　　與此同時(shí)，面對(duì)岌岌可危的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)出手愈加謹(jǐn)慎。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年VC(早期投資)投資案例數(shù)同比下降33%，投資金額同比下降12.5%，包括天使和VC在內(nèi)的早期投資市場上半年投資活動(dòng)密集度下降。

　　這一年，被多數(shù)人稱為“寒冬之年”。直到現(xiàn)在。

　　2018年，區(qū)塊鏈成為風(fēng)投圈第一個(gè)焦點(diǎn)。有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)喊出“All in”的口號(hào)，生怕錯(cuò)過這波風(fēng)口。在恐慌與投機(jī)心理夾雜下，這也被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)者、投資人避寒心理的另類映照。

　　星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌認(rèn)為，資本寒冬指的是一種心態(tài)。

　　在他看來，2016年底，已經(jīng)基本解除警報(bào)，2017年已經(jīng)回到敢于投資的軌道。

　　這種敢于投資，首先體現(xiàn)在去年的投融資數(shù)據(jù)上。相比2016年，2017年國內(nèi)投資事件數(shù)量及投資金額均有明顯增長，其中投資金額達(dá)到歷史最高點(diǎn)，直逼萬億人民幣。

　　接受創(chuàng)頭條(Ctoutiao.com)記者采訪的投資人中，絕大多數(shù)認(rèn)為當(dāng)下不存在資本寒冬。

　　“有一些(產(chǎn)業(yè))略微傳統(tǒng)一點(diǎn)，比如裝備、能源、汽車等，能感受到周期波動(dòng)變化，但并沒有看到大范圍的不景氣問題。畢竟我們接觸的都是各個(gè)行業(yè)里最新、最有活力的那部分企業(yè)。”清控銀杏合伙人程鵬說。

　　百億級(jí)母基金與超募機(jī)構(gòu)，并不缺錢的風(fēng)投市場

　　“其實(shí)錢很多，但是大家都不知道錢該往哪去。”

　　連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、挖草創(chuàng)始人何曉東向創(chuàng)頭條記者說道。創(chuàng)業(yè)者們知道，投資機(jī)構(gòu)其實(shí)并不缺錢。

　　據(jù)VC SaaS數(shù)據(jù)顯示，2016年雖是寒冬之年，但國內(nèi)基金募資金額達(dá)到歷史高峰，2017年雖有所回落，但募資金額仍接近萬億人民幣。

　　“一些做早期的有品牌的機(jī)構(gòu)，超募的還蠻多的。”

　　“資本募不到錢了才是真正的資本寒冬。”騰業(yè)創(chuàng)投合伙人孫敬偉表示，中國現(xiàn)在投資的渠道少，國家也重視，越來越多的錢往風(fēng)投市場聚集。“中國現(xiàn)在不缺資金。”董剛說。

　　具體到風(fēng)投市場，“政府、大機(jī)構(gòu)都在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域布局了很多資產(chǎn)，市場資金充足。”遠(yuǎn)鏡創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人杜宇村說：“VC玩家類型越來越多，從美元基金，到人民幣基金，到政府引導(dǎo)基金，到上市公司合投基金，還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭、實(shí)業(yè)企業(yè)在做投資。”

　　據(jù)孫敬偉介紹，5年前，國內(nèi)母基金市場還不是很成熟，多數(shù)人民幣基金找機(jī)構(gòu)募資占比不大，很多都是找高凈值個(gè)人募資，渠道單一，挑戰(zhàn)較大。

　　“這幾年母基金越來越專業(yè)，市場化母基金、政府引導(dǎo)基金越來越多，并且資金量大，動(dòng)不動(dòng)就100億的母基金，甚至有上千億的(專項(xiàng)基金)。對(duì)成熟的機(jī)構(gòu)來講是很好的選擇渠道。”

　　雖然前兩年幾輪熱潮消退了，但投到市場的資金，還是不斷上升的。“一個(gè)項(xiàng)目(融資)之后(風(fēng)投)跟風(fēng)而上，其實(shí)還是錢多。”孫敬偉認(rèn)為。

　　受銀行資管新規(guī)影響，洪泰基金創(chuàng)始人盛希泰、清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東相繼提醒創(chuàng)業(yè)者要有融資的危機(jī)感。他們認(rèn)為今年下半年資金會(huì)趨于緊張，但上半年前景依然很好。

　　錢有，項(xiàng)目呢?

　　“不斷有人進(jìn)來，也不斷有人淡出，但總體上入池(創(chuàng)投圈)的人還是越來越多。”普華資本副總裁鐘南海說。

　　程鵬給出了相似的答案：“從來沒覺得創(chuàng)業(yè)企業(yè)少了。”清控銀杏接觸的項(xiàng)目越來越多，質(zhì)量也越來越高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上找不到項(xiàng)目投。

　　“我知道有一些機(jī)構(gòu)找不到項(xiàng)目投，因?yàn)樗麄円恢痹谡移珎鹘y(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，還在用過去曾經(jīng)有效的方式投項(xiàng)目，這樣確實(shí)會(huì)遇到一些問題，產(chǎn)業(yè)之間會(huì)有區(qū)別，整個(gè)市場環(huán)境也會(huì)發(fā)展變化。”程鵬補(bǔ)充道。

　　當(dāng)歸避風(fēng)險(xiǎn)成第一準(zhǔn)則

　　同樣“不差錢”，卻已是完全不一樣的世界。

　　“我們永遠(yuǎn)無法回到2014年了。”楊歌認(rèn)為：“那是一個(gè)歷史階段，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展了非常長的時(shí)間，技術(shù)、產(chǎn)品、模式都孕育完之后，把產(chǎn)業(yè)升級(jí)推到爆發(fā)那個(gè)階段。”

　　2015年年中就像一個(gè)分水嶺，將風(fēng)險(xiǎn)投資劃分成兩個(gè)半場。僅2015年上半年的投資額就和2014年全年持平，其中一半以上投到了TMT行業(yè)，創(chuàng)2012年以來新高。2015年融資案例總數(shù)達(dá)到3932個(gè)，而五年前這個(gè)數(shù)字只有302個(gè)。

　　杜宇村告訴創(chuàng)頭條(Ctoutiao.com)記者：“互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)類創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)變得越來越少，線上流量紅利正在快速消失。”“整個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境從大的層面沒有找到大機(jī)會(huì)，人工智能、新零售這些只是局部的機(jī)會(huì)，而且2017年局部機(jī)會(huì)顯得更窄。”董剛說。

　　在英諾天使創(chuàng)始合伙人李竹看來，2018年創(chuàng)投市場進(jìn)入新常態(tài)，短期內(nèi)估值飛漲的企業(yè)會(huì)越來越少，這種狀態(tài)會(huì)持續(xù)很長時(shí)期。

　　“2014年智能硬件、消費(fèi)升級(jí)，2015年視頻直播、P2P，2016年VR(虛擬現(xiàn)實(shí))、AR(增強(qiáng)現(xiàn)實(shí))、消費(fèi)金融貸、生物醫(yī)藥，2017年共享經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)金融貸、人工智能，2018年區(qū)塊鏈。”楊歌覺得，2014年至今，大家在不同的熱點(diǎn)之間不斷調(diào)轉(zhuǎn)方向。

　　下一個(gè)載體是什么?仍無定論。

　　市場環(huán)境改變的同時(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)也在蛻變。

　　“經(jīng)過幾輪起起伏伏，投資機(jī)構(gòu)也交了不少學(xué)費(fèi)，不再都是一哄而上，(避免)最后一地雞毛。”孫敬偉告訴創(chuàng)頭條記者。

　　作為創(chuàng)業(yè)者，何曉東發(fā)現(xiàn)：“現(xiàn)在投資人都很謹(jǐn)慎，因?yàn)榍皟赡昱铝恕，F(xiàn)在他們對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的判斷是求安全系數(shù)的。”

　　這種改變也體現(xiàn)在這波區(qū)塊鏈熱潮中。

　　針對(duì)區(qū)塊鏈，風(fēng)投圈出現(xiàn)冰火兩重天的現(xiàn)象：一小戳人近乎瘋狂，其他多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)則按兵不動(dòng)，并且圈內(nèi)逐漸出現(xiàn)不同的批判聲。

　　“參與區(qū)塊鏈投資的人很多，但專業(yè)機(jī)構(gòu)或者真正能夠價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)不多。”楊歌發(fā)現(xiàn)，很多成長比較穩(wěn)定的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)區(qū)塊鏈的投資都比較保守，傾向盡量不碰或者觀望狀態(tài)。

　　“目前參與區(qū)塊鏈投資的，大部分人的心態(tài)是想改變市場規(guī)則，重新分配市場資源。確實(shí)有很多資本在追逐，有投機(jī)者，特別是對(duì)于幣的追逐。”他補(bǔ)充道。

　　真正入場的投資機(jī)構(gòu)不多，深度參與的則更少，大多數(shù)只是關(guān)注。“成熟的投資機(jī)構(gòu)都有自己穩(wěn)定的投資框架，不是對(duì)新的東西不敏感，而是不熟的東西不會(huì)輕易下手，這可能錯(cuò)失一些機(jī)會(huì)，但能規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)。”孫敬偉說。

　　風(fēng)投機(jī)構(gòu)的理性，并不局限在對(duì)區(qū)塊鏈的態(tài)度上。

　　“伴隨著創(chuàng)業(yè)者融資節(jié)奏在放緩，投資人訪談、財(cái)務(wù)盡調(diào)、業(yè)務(wù)盡調(diào)時(shí)間也會(huì)拉長。”鐘南海說。

　　“(風(fēng)投)不像原來分布的面那么廣，集中效應(yīng)和頭部效應(yīng)比較明顯。”孫敬偉表示，各行業(yè)發(fā)展資金流向都會(huì)遵循二八定律，創(chuàng)投市場也不例外，資金流向頭部創(chuàng)業(yè)者或者GP(普通合伙人)是趨勢。

　　據(jù)他介紹，從國外數(shù)據(jù)看，賺錢的就是頭部幾家企業(yè)，可能是比二八更加殘酷的一九，甚至更低。中國是后發(fā)市場，經(jīng)歷野蠻生長、百舸爭流的過程后，最終都要洗牌。

　　集中效應(yīng)不僅體現(xiàn)在被投企業(yè)層面上，還體現(xiàn)在投資階段的變化上。資金在向后推移，更多流向了VC、PE(晚期投資)。

　　“(GP)敢于投資的體量在變大，通常都是千萬量級(jí)或上億量級(jí)投資，很少再大量投給一些沒有體系的早期(項(xiàng)目)。”楊歌說。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年到2017年，經(jīng)歷了從天使輪融資事件多于A輪融資事件、到天使輪與A輪持平、再到天使輪少于A輪的過程。2017年，泛A輪融資事件占比達(dá)到34.49%，超過天使輪26.47%的占比。

　　此外，2017年投融資額度平均數(shù)創(chuàng)造歷史新高，呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)上升。在去年融資事件數(shù)量沒有爆發(fā)式增長的情況下，側(cè)面反映出2017年后期投資異常火爆。

　　這種背景，客觀上提高了進(jìn)入天使投資的門檻。李竹認(rèn)為，如果沒有特定人脈，沒有獨(dú)有資源，漫天撒網(wǎng)的天使投資很難成功。當(dāng)下天使投資人應(yīng)該為自己找好標(biāo)簽，找好定位。

　　在楊歌看來，今天創(chuàng)業(yè)門檻提升了，資本判別力提高了，融資難度變大了。“這是不可回避的，也代表國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了一定階段。”

　　市場使然。風(fēng)投機(jī)構(gòu)這種理性與謹(jǐn)慎，正確、合理，無可非議。而國家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)顯示，目前每天新增1.6萬家新公司，早期創(chuàng)業(yè)群體不斷擴(kuò)大的大環(huán)境下，早期投資的價(jià)值不容忽視。如何來彌補(bǔ)?

　　另一方面，以BAT為代表的日漸集中的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，創(chuàng)新性公司已經(jīng)非常難以冒出頭角，風(fēng)投資金往后端集中，無疑將加劇這種馬太效應(yīng)。如何來平衡?

　　甚至當(dāng)早期風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都以歸避風(fēng)險(xiǎn)為第一要?jiǎng)t，創(chuàng)業(yè)市場會(huì)如何走向?